文丨明明债券研究团队
报告要点
12月23日，李克强总理表示：“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施……推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解”；政策层对中小微企业融资问题的重视或引发2020年年初央行货币政策的进一步放松，参考2019年年初降准投放资金对10年期利率债配置需求的释放。
从金融机构过去一年对债券配置情况看。银行、基金、券商增持信用债，保险机构减持信用债，国外机构偏好利率债。久期来看，年内信用事件不断爆发，外加经济承压使得市场风险偏好降低，机构投资者倾向于维持信用债久期。
商业银行和广义基金仍是债券持有量的主要增量资金来源。商业银行年内各类型债券均有所增持，2019年年内货币政策中长期期限资金投放比例增加，且新发行的国债和同业存单与往年相比，到期期限更长，资产负债期限匹配的要求可能是银行增持国债以及同业存单的动力之一。广义基金对国债、政金债及信用债整体增加配置，同业存单在一二季度减持，三四季度净增额重新回正。
非银行金融机构主要持有中期票据、、千禾味业、雪迪龙、新时达和国祯环保横盘外，25支上涨，165支下跌。其中，东音股份（9.99%）、英联股份（6.47%）、福斯特（5.22%）领涨，华森制药（-9.99%）、泰晶科技（-9.99%）、威帝股份（-8.65%）领跌。
可转债市场周观点
上周中证转债指数已经逼近年内新高位置，若从收盘点位来看进行创下了本年度的新高。转债市场近期受正股与估值的双重推动表现强势。虽然市场情绪依旧乐观，但是市场可能短期会出现一定的结构变化，投资者可以积极应对。
随着年关的临近，解禁高峰期叠加减持的峰值，可能会对一些前期表现领先的板块形成压力。映射到转债市场，高位的正股叠加高位的转债价格，此类转债的分化可能在所难免，短期可以调整持仓结构来应对潜在的高波动。
从投资者行为的角度来看，受制于转债天然的空间，若市场继续造好则低价券将会成为资金涌入的目标，且过去月余的行情给当前转债市场带来诸多的增量资金，这一类资金的配置目标也会以偏稳健的标的为核心底仓。这类目标个券可以有三种特征，价格安全垫足够，或者正股稳健，亦或者短期转债上方没有价格压制，所以低价标的、正股稳健标的或者新券次新券是重点配置的方向，也是调整结构的方向。当市场分化加大后，择券显得更为重要，alpha的机会也蕴含在其中。好在标的数量众多，从机会的绝对数量来看可能并不算少。
落实至具体策略层面，从收益的角度可以结合逆周期与低估值的视角去选择，部分板块已经有所表现，后续可能有所扩散，短期可以增加关注金融板块标的。其次把握高景气度板块，部分标的近期表现明显弱于大市，但用更长的视角看行业景气度依旧可坚定持有。最后在高弹性板块中优中择优，选择把握性更大的标的。
高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、和而转债、国祯转债、洲明转债、水晶转债、启明转债、寒锐转债、太极转债、福特转债、太阳转债以及金融转债。
稳健弹性组合建议关注川投转债、玲珑转债、蓝思转债、亚泰转债、通威转债、索发转债、久立转2、亨通转债、常汽转债和银行转债。
风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
股票市场
转债市场
本文来源：金融界网站 
