12月10日，央行发布的11月金融数据和社融增量数据显示，两大数据超出市场预期：社会融资规模增量1.75万亿元，预期1.5万亿元，前值6189亿元。环比增加7287亿元，同比多增1387亿元。新增人民币贷款1.39万亿元，预期1.2万亿元，前值6613亿元。环比增加1.13万亿元，同比增加1501亿元。
广发证券宏观分析师周君芝点评称，新增社融和信贷规模均高于市场一致预期。企业中长期贷款表现稳定，这一数据近月持续改善，背后可能包含基建项目融资需求的上升。居民中长期贷款表现稳定，似乎显示地产需求仍处于韧性状态。非标缩量节奏亦大体平稳，部分反映出政策希望融资环境平滑过渡。金融条件基本维持合意稳定，前三季度社融存量增速减去名义GDP增速基本维持在2.9%可以作为佐证。
正文
新增社融和信贷规模均高于市场一致预期。
11月新增社融1.75万亿，较去年同期多增1505亿元，高于市场一致预期（wind口径1.56万亿）；人民币贷款1.39万亿（信贷收支口径），同比多增1387亿，高于市场一致预期（wind口径1.25万亿）。
从新增社融结构来看，除了人民币贷款同比多增1300亿之外（社融口径），委托、表外票据、专项债分别同比多增351、698和331亿元；信托贷款、企业债券融资分别同比少增206和1222亿元。
企业中长期贷款表现稳定，这一数据近月持续改善，背后可能包含基建项目融资需求的上升。
本月社融基本延续7月以来表现——存量增速基本稳定，企业中长期贷款持续改善。与之对应，企业债券和非标融资，尤其委托和信托贷款月度融资基本保持平稳。
从企业中长期贷款、企业债券、委托和信托贷款来看，7月以来这四个分项基本保持同比正增长。若新增企业中长期贷款百分百起因置换，即企业中长期贷款和非标（或企业债券）维持1:1的置换，一笔非标融资置换为一笔企业中长期贷款，那么四个分项不应该保持持续同比正增长。当然逻辑上不排除企业中长期贷款“置换”非标等其他融资渠道的可能，但我们倾向于7月以来企业中长期贷款增速的持续回升对应着新增融资需求。按企业中长期贷款结构推测，近月持续回温的企业中长期贷款大致包含两块内容，一是基建融资，二是制造业融资。数据表明9月以来PSL规模持续回升，可作为基建信贷回升的佐证。
本月企业债券融资同比收缩1222亿元，主因在于高基数——去年同期债券融资近4000亿元。参考Wind统计的企业债券融资细分项，去年11月初民营企业座谈会以及专项债发行扰动之后，债券融资规模迅速回升，从去年10月的1523亿元迅速放量至11月的3918亿元，并且扩容的主要是短融、超短融以及PPN。大体反应了去年四季度融资条件放开，企业迅速以短期融资平缓债务到期压力的行为。
居民中长期贷款表现稳定，似乎显示地产需求仍处于韧性状态。
居民短期贷款同比少增27亿，属连续第五个月同比负增，背后主要是政策严查短贷违规进入楼市。而按揭为主的居民户中长期贷款新增4689亿，同比多增298亿，表现基本稳定，似乎显示地产需求仍基本平稳。随着5年期LPR调降和部分地区因城施策预期的形成，地产销售可能继续处于相对韧性状态。
非标缩量节奏亦大体平稳，部分反映出政策希望融资环境平滑过渡。
下半年信托贷款月度融资控制在-680~-620亿元区间，可以说是非常稳定，委托贷款月度融资基本在-1000~-500亿元区间，融资节奏也相当稳定。表外票据看似波动较大，主要包括年初的冲量和7月的季节性回落，实际上也间接反映出政策在信贷条件维持稳定的意愿。
金融条件基本维持合意稳定，前三季度社融存量增速减去名义GDP增速基本维持在2.9%可以作为佐证。
如果用社融存量增速减去名义GDP累计增速，我们会发现前三季度差值基本上都是2.9%，这就是政策一直所说的“社融增速要与名义GDP相匹配”。从单季来看，一季度是2.9%，二季度降至2.7%（4月政治局会议偏向于调结构），三季度调整至3.2%，基本维持了累计增速的合意性。
2019年第23期《求是》杂志刊发中国人民银行行长易纲题为《坚守币值稳定目标实施稳健货币政策》的署名文章。在谈及把握好实施稳健货币政策的着力点时，易纲表示一是总量适度，二是精准滴灌，三是协同发力，四是深化改革，五是促进内外均衡。我们可以从这篇文章中深入体会现阶段货币政策的基本思路。
核心假设风险：财税改革进程超预期；房地产调控政策超预期。
本文来源：金融界网站 
