11月CPI破4 通胀高点或现

　　11月CPI破4，通胀高点或现——19年11月物价数据点评

　　（海通宏观宋潇）

　　摘 要

　　11月CPI破4。11月CPI环比上涨0.4%，同比继续上升至4.5%，创下12年以来新高。食品方面，猪肉供需失衡有所缓解，环比涨幅收窄，消费替代下其他肉类价格有所上涨，但鲜果供应充足带动价格下跌，而鲜菜生产及储运成本上升带动价格上涨，11月食品CPI环比上涨1.8%。非食品方面，旅游淡季出行减少，机票、住宿价格下跌，换季需求带动服装价格略涨，11月非食品CPI环比持平。

　　猪价冲高回落，存栏拐点已现。11月猪价冲高回落，主因供需失衡问题缓解，但明年春节在1月末，今年年末猪肉需求可能扩大，短期猪价继续下跌空间不大。10月能繁母猪存栏出现回升，生猪存栏跌幅也出现收窄，积极信号反映生猪生产在逐步恢复。如果今年内能够看到生猪存栏出现回升，明年节后或有望出现猪价持续回调。

　　预测12月CPI回落。12月以来猪价小幅反弹，蔬菜和鲜果价格持续回升，由于11月猪价大跌，目前12月猪价均值相比于11月大幅回落，预计12月CPI同比回落至3.9%。

　　11月PPI回升。11月PPI环比下跌0.1%，同比回升至-1.4%。环比价格表现上，生产资料下降而生活资料上涨；分行业来看，燃气生产供应、非金属矿物制品涨幅扩大，有色金属采选、燃料加工、化学原料制品由涨转降，化学纤维、黑金采选、煤炭采选降幅扩大，油气开采涨幅回落。

　　预测12月PPI续升。12月以来国际油价持续回升，国内煤价平稳，钢价走势分化，考虑到去年基数较低，我们预计12月PPI同比大幅回升至-0.2%。

　　通胀高点或现。当前通胀处于高位的主要原因依旧是猪价，年末猪价继续下跌空间有限，短期内食品价格仍将维持高位。但10月生猪生产开始恢复，明年节后猪价可能迎来持续回调，带动食品CPI逐步回落。而非食品方面，18年四季度国际油价曾出现大跌，低基数效应下PPI或将持续回升，并带动非食品CPI小幅反弹。整体来说，短期通胀压力仍在，但明年CPI有望落回温和区间，目前经济出现弱势企稳，货币政策将保持稳健中性。

　　2019年12月10日，国家统计局公布11月通胀数据，CPI同比上升至4.5%，PPI同比回升至-1.4%。

　　1. 11月CPI破4

　　1.1 11月CPI同比4.5%

　　11月CPI环比上涨0.4%，同比继续上升至4.5%，创下12年以来新高。食品方面，猪肉供需失衡有所缓解，环比涨幅收窄，消费替代下其他肉类价格有所上涨，但鲜果供应充足带动价格下跌，而鲜菜生产及储运成本上升带动价格上涨，11月食品CPI环比上涨1.8%。非食品方面，旅游淡季出行减少，机票、住宿价格下跌，换季需求带动服装价格略涨，11月非食品CPI环比持平。

　　1.2食品涨幅仍强于季节性

　　11月食品价格环比上涨1.9%，高于去年同期，历史上11月食品价格环比均值为-0.3%，今年食品环比涨幅仍旧大幅强于季节性。

　　具体来说，11月猪肉供应紧张状况有所缓解，猪价环比上涨3.8%，涨幅相比于10月大幅回落16.3个百分点，但对通胀的贡献仍然较大。而受消费替代影响，其他肉类价格也均有所上涨，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格涨幅在1.3%—4.3%之间。但供应充足带动鲜果价格继续下跌3.0%，而生产及储运成本增加，鲜菜价格上涨1.4%。

　　从同比来看，11月食品价格上涨19.1%，涨幅相比10月进一步扩大3.6个百分点，影响CPI上涨约3.7个百分点。其中猪肉价格同比上涨110.2%，涨幅相比于10月进一步扩大8.9个百分点，影响CPI上涨约2.64个百分点。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在11.8%—25.7%之间。鲜果价格同比下降6.8%，跌幅扩大；而鲜菜价格同比由降转涨，上涨3.9%。

　　11月猪价大幅回落，但年末仍存上行压力。11月猪价冲高回落，22省市猪肉平均价格从11月1日的55.9元/千克下降至11月29日的46.3元/千克，累计跌幅达到17%。11月猪价短期大幅下跌主要原因在于猪肉供需失衡问题得到缓解，但由于10月猪价持续上涨，使得11月猪肉CPI环比涨幅仍然有3.8%。考虑到明年春节在1月末，传统习俗下年末猪肉需求或出现扩大，短期猪价继续回落的空间不大。

　　存栏拐点已现，明年猪价回调可能提前到来。本轮猪价上涨主要源于供需关系的失衡，对猪价未来中期走势的判断还是需要回到供需关系的变化上。尽管10月生猪存栏仍然持续下降，再次创下19075万头的历史新低，但是环比跌幅出现明显收窄，而10月能繁母猪存栏也出现18个月以来首次回升，这些积极信号都反映生猪生产在逐步恢复。如果今年内能够看到生猪存栏出现回升，就意味着明年年中之前有望出现猪肉供给的扩大，节后猪价可能迎来持续回调。

　　1.3非食品环比持平

　　11月非食品价格与10月持平。具体来说，旅游淡季出行减少，机票、旅行社和住宿价格分别下降11.0%、4.4%和3.8%。而受换季需求影响，服装价格上涨0.4%，带动衣着分项环比上涨0.3%。

　　从同比来看，11月非食品价格上涨1.0%，相比于10月回升0.1个百分点，影响CPI上涨约0.77个百分点。其中受到去年油价大跌带来的低基数效应，交通和通信价格跌幅收窄，是非食品CPI回升主因，而其余分项同比涨幅均出现收窄。

　　1.4预测12月CPI回落

　　11月猪价冲高后大幅回落，尽管12月以来猪价小幅反弹，但是截至目前12月猪价均值相比于11月均值仍然出现大幅回落。12月以来蔬菜和鲜果价格持续回升，但受到猪价大跌的影响，我们预计12月CPI同比或回落至3.9%。

　　2.11月PPI回升

　　2.1生产资料下跌、生活资料上涨

　　11月PPI环比下跌0.1%，低基数效应下，同比回升至-1.4%。

　　从环比来看，11月生产资料价格下降0.2%；生活资料价格上涨0.3%。分行业来看，价格上涨的有12个，下降的19个，持平的9个。其中燃气生产供应（1.1%）、非金属矿物制品（0.8%）涨幅扩大，有色金属采选（-1.6%）、燃料加工（-1.0%）、化学原料制品（-1.0%）由涨转降，化学纤维（-1.9%）、黑金采选（-1.6%）、煤炭采选（-0.5%）降幅扩大，油气开采（0.1%）涨幅回落。

　　从同比来看，11月生产资料价格下降2.5%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格上涨1.6%，涨幅扩大0.2个百分点。行业表现上，价格涨幅扩大的行业有农副食品加工和有色金属冶炼，价格降幅收窄的行业有化学纤维、油气开采、燃料加工和黑色金属，价格降幅扩大的行业有化学原料制品和煤炭采选。

　　2.2预测12月PPI续升

　　12月以来国际油价持续回升，国内煤价平稳，钢价走势分化。受到国际油价大跌的影响，去年12月PPI环比大幅下跌1%，考虑到去年基数较低，我们预计12月PPI同比大幅回升至-0.2%。

　　3.通胀高点或现

　　自9月CPI同比破3以后，11月CPI同比继续上升至4.5%，并且食品分项贡献了3.7个百分点。目前食品价格上涨主要原因依旧是猪价，考虑到明年春节在1月末，年末猪肉需求扩大的情况下猪肉价格继续下跌空间不大，短期内食品价格仍将维持高位。而非食品方面，18年四季度国际油价曾出现大跌，低基数效应下PPI或将持续回升，并带动非食品CPI小幅反弹。

　　展望明年，猪价大涨带动生猪养殖利润屡创新高，10月能繁母猪存栏出现回升，生猪存栏跌幅收窄，反映生猪生产开始恢复，明年节后猪价或将出现持续回调，并带动食品CPI回落。而去年12月社会融资增速见底回升，考虑到信贷领先于PPI价格1年左右，预计明年PPI和非食品CPI同比增速都将温和回升。因此，短期来看，通胀压力仍在，但明年CPI有望落回温和区间，目前经济出现弱势企稳，货币政策将保持稳健中性。