债市窄幅震荡 违约风险升温 转债等待破局

　　债市窄幅震荡，违约风险升温，转债等待破局

　　——海通债券周报（姜珮珊、杜佳、李波、周霞、王巧喆）

　　摘 要

　　【利率债观察】债市窄幅震荡：展望未来债市，从基本面看，终端需求偏弱，票据利率大降预示融资需求不佳，但制造业景气改善，生产保持稳定，猪价小幅回升、通胀压力仍存。从政策面看，12月政治局会议强调要运用好逆周期调节工具，加强基础设施建设，再加上万亿专项债提前下达，预计基建将发力托底经济，而货币政策稳健态度不变，政策利率大幅下调空间有限。从流动性看，由于跨年流动性需求及年末监管等因素，流动性或呈现局部偏紧、整体平衡态势。此外，年末信用违约事件增多，尤其是城投私募债的违约引发市场对“城投信仰”打破的讨论，需警惕流动性冲击，即信用违约增多——踩雷产品被赎回——流动性较好的存单和利率债被“误伤”。目前多空因素交织，预计债市窄幅震荡，建议多看少动，未来两周关注11月经济数据、中美贸易谈判进度、中央经济工作会议内容。

　　【信用债观察】年末违约风险升温：12月6日，“16呼和经开PPN001”出现回售违约，成为债市首单公开违约的城投私募债。继城投非标刚兑打破后，城投私募债打破刚兑或在眼前，只剩下城投公募债刚兑预期。我们认为城投债短期安全性的背后博弈的是逆周期调节发力下需要保障平台的正常再融资，因此本期债券违约后大概率会尽快推进偿付，但我们也看到城投债务量庞大，短期企业以及地方财力偿付能力有限，在平滑债务过程中难免出现风险，而且中长期看地方债融资体系建立起来后城投地位下降，城投债投资建议控制久期，避免盲目下沉。

　　【和先导智能2只转债发行。审批方面，淮北矿业、日月股份等9只转债获批文，永高股份、雷迪克、东方时尚、苏博特4只转债过会，淳中科技转债获受理，美康生物和司太立撤回了转债申请。此外，上周中金岭南、景兴纸业、法兰泰克等5家公司公布了转债预案。