廖宗魁：政治局会议定调2020年政策

　　宏观：稳增长力度将加码

　　政治局会议定调2020年政策，围绕全面建成小康社会目标，稳增长力度将加码。

　　（1）每年12月政治局会议，关于经济工作都是方向性的指导，具体部署需等到中央经济工作会议和2020年两会。

　　（2）本次政治局会议，有几个值得关注的点。第一，中央对经济形势的看法，比市场主流的预期要乐观些。第二，围绕实现小康社会，2020年的政策基调是稳增长。第三，基建在2020年稳增长中的重要性进一步提升，明确提到了“加强基础设施建设”。第四，2020年金融防风险继续。

　　（3）11月贸易顺差从425.4亿美元收窄到387.3亿美元。往后看，尽管全球经济回暖将改善贸易环境，但中美经贸关系仍面临不确定性，而围绕全面建成小康社会国内逆周期政策将发力，后续贸易顺差可能继续收窄。

　　推荐行业/标的：权益类资产，稳增长发力，经济出现预期差。

　　策略：布局稳增长发力端和景气度上行板块

　　近期政策信号进一步倾向于稳增长，再度印证了现阶段“稳增长”是政策的首要目标，后续稳增长政策力度可能进一步加大。

　　周北上资金净流入超205.51亿元，MSCI在年内的扩容已落地，外资的买入动能依然不减。今年已有2,993亿元北上资金净买入A股，已超出2018年的水平。目前外资对A股的持股占比仍小，外资净买入A股还在初级阶段，未来的提升空间大，中长期的流入趋势不会改变。

　　MOM产品新政的落地有望助力引入更多的中长线资金入市，原因如下：其一，促进机构的分工合作，协调发展。其二，有助于培育机构投资者。其三，进一步丰富资产管理产品，资金有望向权益类品种倾斜。随着刚兑的打破，资产荒矛盾加剧，在大类资产配置方向上，权益类资产的性价比将逐渐凸显。

　　由于经济依旧承压、临近年关年市场资金面仍偏紧，短期指数可能延续震荡的概率偏大。配置上，建议以结构为上，重点关注稳增长发力端和景气度上行的板块。

　　推荐行业/标的：耐用品产业链、地产竣工链、基建产业链，科技+券商。

　　（1）后续稳增长政策有望进一步发力，重点关注：

　　1、基建稳增长有望继续加码，基建产业链或存在补涨机会；2、汽车和以家电为代表的地产竣工产业链有望成为促消费的重点，近期汽车和家电板块已有所表现，说明已有先觉资金开始介入。

　　（2）景气度上行板块，重点是科技+券商：

1、5G周期推动的产业复苏确定性强、逻辑顺，相关产业链个股备受资金追捧。2、券商板块目前的PB处于近十年来的11.72%分位，且头部券商平均估值水平更低。整体券商行业的景气度还在继续提升。在资本市场深改的推进下，扶优限劣成为当前监管的主基调，龙头券商强者恒强，有望迎来估值和业绩的双双提升。

　　风险提示：投资有风险，入市需谨慎

　　以下为正文部分

　　一、宏观：稳增长力度将加码

　　核心观点：

　　政治局会议定调2020年政策，围绕全面建成小康社会目标，稳增长力度将加码。

　　（1）每年12月政治局会议，关于经济工作都是方向性的指导，具体部署需等到中央经济工作会议和2020年两会。

　　（2）本次政治局会议，有几个值得关注的点。第一，中央对经济形势的看法，比市场主流的预期要乐观些。第二，围绕实现小康社会，2020年的政策基调是稳增长。第三，基建在2020年稳增长中的重要性进一步提升，明确提到了“加强基础设施建设”。第四，2020年金融防风险继续。

　　（3）11月贸易顺差从425.4亿美元收窄到387.3亿美元。往后看，尽管全球经济回暖将改善贸易环境，但中美经贸关系仍面临不确定性，而围绕全面建成小康社会国内逆周期政策将发力，后续贸易顺差可能继续收窄。

　　推荐行业/标的：权益类资产

　　推荐逻辑：

稳增长发力，经济出现预期差。

　　二、策略：布局稳增长发力端和景气度上行板块

　　

　　核心观点：

　　近期政策信号进一步倾向于稳增长，再度印证了现阶段“稳增长”是政策的首要目标，后续稳增长政策力度可能进一步加大。

　　本周北上资金净流入超205.51亿元，MSCI在年内的扩容已落地，外资的买入动能依然不减。今年已有2,993亿元北上资金净买入A股，已超出2018年的水平。目前外资对A股的持股占比仍小，外资净买入A股还在初级阶段，未来的提升空间大，中长期的流入趋势不会改变。

　　MOM产品新政的落地有望助力引入更多的中长线资金入市，原因如下：其一，促进机构的分工合作，协调发展。其二，有助于培育机构投资者。其三，进一步丰富资产管理产品，资金有望向权益类品种倾斜。随着刚兑的打破，资产荒矛盾加剧，在大类资产配置方向上，权益类资产的性价比将逐渐凸显。

　　由于经济依旧承压、临近年关年市场资金面仍偏紧，短期指数可能延续震荡的概率偏大。配置上，建议以结构为上，重点关注稳增长发力端和景气度上行的板块。

推荐行业/标的：耐用品产业链、地产竣工链、基建产业链，科技+券商

　　推荐逻辑：

　　（1）后续稳增长政策有望进一步发力，重点关注：

　　1、基建稳增长有望继续加码，基建产业链或存在补涨机会；2、汽车和以家电为代表的地产竣工产业链有望成为促消费的重点，近期汽车和家电板块已有所表现，说明已有先觉资金开始介入。

　　（2）景气度上行板块，重点是科技+券商：

1、5G周期推动的产业复苏确定性强、逻辑顺，相关产业链个股备受资金追捧。2、券商板块目前的PB处于近十年来的11.72%分位，且头部券商平均估值水平更低。整体券商行业的景气度还在继续提升。在资本市场深改的推进下，扶优限劣成为当前监管的主基调，龙头券商强者恒强，有望迎来估值和业绩的双双提升。

　　三、传媒和教育：内容板块受惠5G商用起飞

　　

　　核心观点：

　　内容板块受惠5G商用起飞（1）建议自下而上优选基本面和估值具备性价比之标的，看好在线视频子行业，对应标的为芒果超媒（300413.SZ）；（2）AR/VR游戏爆发，对应标的三七互娱（0025555.SZ）；（3）低估值游戏股补涨，看好中文传媒（600373.SH）

　　推荐行业/标的：芒果超媒（300413），三七互娱（0025555.SZ），中文传媒（600373.SH）

　　推荐逻辑：

　　芒果超媒：受惠中国在线视频行业起飞，驱动引擎来自较低的付费率和较低的人均ARPU值；2H19中国视频内容整体成本呈下降态势，该等利好有望反应至2H19财报；公司为A股唯一纯正的在线视频标的，具备稀缺性。

　　三七互娱：A股二线蓝筹游戏股，研运一体商业模式搭配丰富IP储备，持续稳定现金流可期。作为业界二线龙头，受惠5G商用起飞，带动云游戏、AR/VR游戏爆发。目前股价对应2019年PE22倍，具备吸引力。

中文传媒：估值低，2019年PE10倍，为A股游戏股中最低的。

　　四、医药：优势赛道龙头回调为来年腾出上升空间

　　核心观点：

　　1、2019年国家医保准入药品谈判落定，药价长期下降趋势已经形成。国家医保局介绍2019年国家医保谈判准入药品名单有关情况：谈判共150个药品，谈成97个，其中119个新增药品中有70个谈判成功，价格平均降幅为60.7%；31个续约药品中有27个成功，价格平均降幅为26.4%。我们认为在以降药价为突破口的新医改下，目前已经形成了带量采购和国家医保准入药品谈判两种药价谈判模式，分别针对过评仿制药和独家中成药、昂贵专利药，两种谈判基本每年举行一次，医保支付价有效期1-3年（谈判品种医保支付有效期2年），药价长期下降趋势已经形成。

　　2、耐心等待回调结束，优势赛道龙头回调为来年腾出上升空间。近期，医药细分优势赛道个股回调较明显，我们认为一部分是各类抱团资金年末锁定收益，另外是估值确实过高导致的市场博弈性下跌，并非源于企业基本面的变化，代表性龙头公司回调为来年腾出上升空间，耐心等待医药优势赛道板块回调结束。从中长期投资角度看，我们建议行业和标的选择上，药方面，选择政策影响小同时兼具资源属性的血制行业如华兰生物、天坛生物，消费属性的疫苗行业，如沃森生物、智飞生物，化学药建议聚焦创新药企，新药上市提供利润生长点，医保准入谈判加速创新药产品销售变现。非药领域如民营医院、器械、医药外包服务（CRO、CMO）及零售药店政策受益，仍是较好优势赛道。推荐行业/标的：华兰生物（002007）、长春高新 （000661）、鱼跃医疗

　　推荐逻辑：

（1）华兰生物：前三季度业绩超市场预期，营收和归母净利润分别同比增29.6%和26.89%，其中Q3单季度营收12.4亿元（+48%），利润4.57亿元（+48.9%），均创出历史单季度新高。主要血制品品种三季度批签发同比均有大幅增长，奠定了全年血制业绩大增基础；疫苗业务四价流感裂解疫苗今年生产800万剂，新生产线通过GMP认证，产能制约解除，明年计划1200万剂；当前公司对应2019年EPS约34倍PE，生物制品好行业，估值合理偏低，强烈推荐。 （2）鱼跃医疗：国内家用医疗器械细分领先企业，家用血压、血糖和制氧机等国内市占率领先，消费属性。股价经长期调整估值下降到19年20倍左右，器械优势赛道估值合理偏低。

　　（3）长春高新：生长激素国内龙头，产品涵盖短效、长效、粉针和水针等剂型，金赛药业成长加速发展；疫苗业务痘苗病毒疫苗批签发恢复正常，鼻喷流感疫苗预计12月份正式获批，明年疫苗业务成长显著，另外收购金赛药业29.5%股权基本尘埃落地，当前公司估值约45倍，考虑未来两年公司高成长，估值合理偏低，强烈推荐。

　　五、机械：布局景气度上升的龙头

　　核心观点：

　　本周机械板块涨0.66%，基本持平沪深300。受益苹果无线耳机概念大热，3C自动化板块有所异动，重点标的赛腾股份上周大涨18%。投资策略上，继续建议配置机械板块估值较低的蓝筹白马、成长行业龙头。建议配置估值较低，明年景气度有望持续的工程机械板块龙头，例如三一重工、徐工机械、恒立液压等。贸易战的大趋势下，能源战略安全问题得到了主流观点的重视，中国版页岩气革命爆发在即，油气设备板块中长期景气度上行，重点标的杰瑞股份、石化机械值得中长期重点关注，今年行业景气从设备端传导到油服端，油服上市公司有望业绩修复，重点推荐中海油服、海油工程。成长股个股方面重点推荐美亚光电、浙江鼎力等。无线耳机概念机械设备类标的重点关注赛腾股份。

　　

　　推荐行业/标的：三一重工（600031）、杰瑞股份（002353）、美亚光电（002690）、中海油服（601808）

　　推荐逻辑：

　　杰瑞股份：油气设备油服板块今明两年仍然是确定性强的投资机会。杰瑞股份是国内压裂、固井设备龙头企业，在本轮油气资本开支景气周期获益较大。公司三季报超预期，2019年估值20x，2020年15X。

　　六、军工：估值处于历史底部区域

　　核心观点：

　　本周军工板块微涨0.49%，略跑输沪深300。本周中航机电、中航电子均有明显的资产处置利好，航空系资产证券化预期再起，同时回购、资产处置等利好频出也反映了公司管理层对公司股价低迷的一些态度。投资策略上，军工景气度向上游传导明显，军工半导体、电子元器件、新材料等子行业增长更快，重点标的光威复材、振华科技、亚光科技、四创电子、国睿科技。年内涨幅较小的核心军工白马从9月回调幅度较深，年度涨幅很小，估值跌回历史底部区间，我们认为当前位置配置价值极高，重点推荐中中航光电、中直股份、中航沈飞、航天电器等。

　　推荐行业/标的：中航光电（002179）、光威复材（300699）、中直股份（600038）

　　推荐逻辑：

　　（1）中航光电：从2018年下半年开始，公司业绩增速出现明显提速。我们认为受益十三五末期军工订单交付，公司业绩增长无忧，此外，随着2017年定增项目新技术产业园与今年开始逐步投产，逐步释放业绩，2019年业绩增速仍将加速，预测2019年PE仅29X，安全边际较高。在当前趋势不确定的市场氛围，选择中航光电退可防御，进有主题进攻性。

（2）光威复材：军工碳纤维龙头企业，每年军品订单复合增长20%以上，碳纤维在军工上应用逐渐加大，目前渗透率仍较低，公司作为军工碳纤维行业仅有的两家批量供货的企业充分享受行业快速增长的红利，民品业务逐步打造碳纤维大丝束全产业链，增强公司竞争力。我们认为公司竞争格局较好，行业渗透空间巨大，有较大的市值增长空间。

　　七、电新：风电增长确定性明确

　　核心观点：

　　

（1）新能源 ：近期光伏产业链价格平稳，国内装机需求或暂缓到明年上半年，未来整体产业链需求相对平稳。风电增长确定性明确，三季度业绩保持上半年高增速，未来有望延续，上游零部件公司三季报业绩增长迅速。

　　（2）新能源车：2019年11月我国新能源汽车生产约10.8万辆，同比下降44%，1-11月合计生产约102.3万辆，同比增长3%。11月动力电池装机量约6.29GWh，同比下降29%，1-11月合计装机约52.67GWh，同比增长21%。新能源车近两月数据表现不佳，全年150万辆目标实现基本无望。明年补贴政策的情况将影响近期行业走势。

（3）电力设备：国网发布了信息化设备招标公告，招标标志着我国泛在电力物联网建设的开启。

　　推荐行业/标的：东方电缆、中环股份、天顺风能

　　推荐逻辑：

　　（1）东方电缆：公司前三季度业绩增速162%，维持高增长。今年海缆持续公布中标，海底电缆受海上风电带动营收增速高速增长，海缆供需情况紧张，未来有继续涨价可能；

　　（2）中环股份：公司前三季度业绩增速65%，公司半导体硅片逐步释放业绩，毛利率稳定，业绩继续高速增长；

（3）天顺风能：公司前三季度业绩增速52%，产能扩张效果显著，钢价平稳，抢装带来吨利润反弹，未来增长确定性高。

　　八、通信：聚焦5G产业链

　　核心观点：

我们认为5G的运营商集采还未大规模开始，在实验建网阶段部分5G产业链业绩或将低于市场预期。三季报发布完毕，到年报发布前处于真空期，同时，部分科技股年内涨幅可观，部分投资者在年内有兑现业绩的可能。建议投资者注意风险。我们建议关注两大主线：1、随着5G建设的启动，部分产业链提前受益，基站产业链相关个股有望持续高景气，建议关注沪电股份、生益科技、中兴通讯、中国联通；2、受北美云计算巨头的资本开支回暖，云计算产业有望迎来高景气，我们建议关注光模块企业光迅科技、中际旭创。

　　推荐行业/标的：工业富联

　　推荐逻辑：

　　工业富联（601138）：公司是全球最大的电子制造商，明年是5G放量大年，公司现已出货5G产品有：CPE、小基站、5G模组等，将充分受益5G组网建设；明年是5G智能手机的放量年，5G手机渗透率有望达到15%，将为公司带来业绩增量；公司的工业互联网持续对外赋能，有望成为公司新的增长点，根据WIND一致预期，2019~2021年公司的净利润分别为177.93亿、205.08亿、237.74亿，对应的PE分别为18.3、15.9、13.7。目前市场对公司的预期还不充分，给予2020年20倍估值，公司仍有30%的涨幅空间。

　　九、化工石化：关注估值切换行情

　　核心观点：

　　

市场风格切换，低估值周期股重新获取市场关注，化工板块建议关注业绩增长确定行业及公司的估值切换行情（详见我们年度策略报告-守得云开见月明，化工反弹正当时）。

　　当前时点我们持续看好维生素板块：需求受益猪瘟补栏后周期有望提振，同时海外装置开工受限，近期海外间甲酚供给再出问题，VE价格具备持续上涨动力，推荐新和成、浙江医药；

推荐氟化工板块，近期上游原料萤石受环保限产影响存在提价预期，对下游氢氟酸等价格形成提振，此外R22受配额限产影响价格触底反弹，推荐巨化股份、三美股份；

　　推荐轮胎板块：国内轮胎行业受益集中度持续提升及税费减免政策，龙头公司业绩增长确定同时有望享受品牌估值溢价，建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎；

　　关注农药板块：国内农药市场整合提速，若外围贸易关系缓和则有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度底部存在改善预期，建议关注扬农化工、中旗股份、利尔化学；

　　此外，万华化学、华鲁恒升等白马标的，随着后续新产能投放，行业景气度回升，业绩同比改善同样确定。成长股方面，山东赫达Q2、Q3业绩连续超预期，近期公告新建4万吨纤维素醚新产能持续打开成长空间，纤维素醚及植物胶囊持续放量，公司业绩增长确定，股价向上弹性大；万润股份受益柴油国六标准实施，国内高端尾气催化材料需求有望迎来爆发，公司三驾马车业务蓄势待发，业绩增长确定。

　　推荐行业/标的：新和成（002001）、玲珑轮胎（601966）、山东赫达（002810）、扬农化工（600486）、万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）

　　

　　推荐逻辑：

　　（1）扬农化工（600486）：国内麦草畏和菊酯双龙头，在农药周期底部业绩仍然保持同比增长，具备较强抗周期属性；长周期看，国内化工园区持续整改有望重塑农药行业格局，若中美贸易关系缓和有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度有望持续提升。

　　（2）新和成（002001）：国内维生素龙头，受间甲酚供应紧张影响，维生素E有望迎来持续反弹行情，公司最新VE报价提至52元/公斤，有望受益提价带动业绩高弹性。此外蛋氨酸等产品同样存在提价预期。

　　（3）山东赫达（002810）：国内纤维素醚龙头，随着去年底扩建产能投产，打破产能瓶颈，植物胶囊持续放量，业绩有望持续爆发，产品具备较强穿越周期属性，Q2、Q3业绩持续超预期。

　　（4）华鲁恒升（600426）：国内煤化工龙头，具备全行业最低成本合成气生产能力，部分产品在行业亏损情况下仍然能保持盈利能力，动态估值低，安全边际强，后续百万吨级新材料项目投产有望带动公司业绩持续释放。

（5）万华化学（600309）：全球聚氨酯龙头，MDI行业景气度有望复苏，此外石化业务不断拓展烯烃产业链及高附加值产品，新材料业务不断落地，公司一体化优势更加显著，综合型化工平台已经成型。

　　（6）玲珑轮胎（601966）：国内轮胎龙头，5+3战略布局持续推进，国内外产能有序释放，海外塞尔维亚工厂明年有望建成投产，业绩增长确定；公司品牌力近年持续提升，前端整车及后市场渗透率不断提升，有望享受戴维斯双击。

　　十、建筑建材：受益地产竣工与基建回暖

　　核心观点：

（1）建筑： 　

　　a、地产向竣工端传导，全装修房渗透率提升，关注需求端有望改善的后周期装饰企业；

　　b、基建迎政策面回暖，从历史表现来看，超额收益明显，估值有修复空间；

　　（2）建材：

　　a、建材的长期逻辑在于行业集中度提升带来的龙头公司专享的成长性红利；

　　b、地产向竣工端传导，关注需求好转的玻璃和消费建材；

　　c、玻璃行业供需显著好转，价格已超越去年同期，纯碱和石油焦价格较去年同期大幅下降，行业Q4盈利有望加速，重点推荐业绩弹性好的旗滨集团。

　　推荐行业/标的：

　　建筑装饰：中国中铁（600039）、中国建筑

　　建材：海螺水泥、大亚圣象、旗滨集团（601636）

　　推荐逻辑：

　　（1）中国中铁：基建向交通领域倾斜，公司受益；长期受益于行业集中度提升；业绩增长缺的，目前估值低廉；

　　（2）中国建筑：房地产后周期品种，地产、房建双龙头；受益于竣工周期；估值有吸引力。

　　（3）海螺水泥：近期华东地区水泥价格上涨明显；19年量价齐升确定；水泥龙头，低估值。

　　（4）旗滨集团：房地产后周期传导需求端有望好转；玻璃价格高于去年同期而纯碱价格低于去年同期，Q3盈利有望修复；

　　（5）大亚圣象：地产后周期品种，地板龙头；受控制权争夺影响，公司估值低于其他消费建材；后续公司治理有改善可能，与业绩复苏形成共振，有望迎来戴维斯双击；

　　

　　十一、汽车：乘用车底部回暖概率较大

　　核心观点：

　　（1）整车：乘用车年底回暖概率较大，主要驱动因素：自主品牌新产品周期，低基数，春节前购车需求回暖，推出刺激政策概率增加。商用车仍然主推重卡，驱动因素包括：治超的空间仍在50%+，排放标准驱动的置换需求，基建驱动，我们认为，重卡行业在未来三年的时间维度仍将保持高景气度。

　　（2）零部件：重点关注特斯拉国产驱动的增量，主要推荐合资品牌客户占比大的，拥有特斯拉国产化带来的确定性业绩增量的部分标的。

　　推荐行业/标的：长安汽车、中国重汽、拓普集团

　　推荐逻辑：

长安汽车：1）CS55PLUS上市，性价比超预期，自主销量有望大幅超预期；2）福特新产品周期驱动的业绩回暖。中国重汽：1）国内治超空间仍然很大，预计治超带来的行业增速超过20%；2）基建推动的重卡需求对每年销量的增速约6%+；3）置换驱动。

　　拓普集团：1）目前公司估值处于历史底部，安全边际较高；2）特斯拉国产给公司带来8亿左右的收入，对标国内同类型特斯拉订单净利率，给公司带来的业绩增量将在1.5亿+，增长确定性强。

　　十二、非银金融：支持打造航母级头部券商

　　核心观点：

上市券商发布财务月报，11月净利润环比+12.6%，同比-17.3%；营收环比+9.8%，同比-0.5%。中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、广发证券等5家券商单月净利润分别环比+91%、+18%、+38%、-63%、+74%；1-10月的累计净利润同比分别增长3%、18%、31%、22%、35%。证监会提出打造航母级头部券商，支持各类国有资本注资券商，鼓励市场化并购重组、丰富证券公司服务功能、支持证券公司完善国际化布局和提升为实体企业“走出去、引进来”提供配套金融服务的能力等，推动证券行业做大做强。

　　推荐行业/标的：中信证券（600030）、南华期货

　　推荐逻辑：

　　中信证券：十一月业绩环比大涨。自营投资驱动业绩增长，并购助力经纪业务补强，行业龙头保持稳健发展。

南华期货：公司规模迅速增长，过去三年营收复合增长率超过 140%；网点布局广泛，设立超过 40 家营业部及分公司；合规经营水平良好，分类评级A 类 AA 级；积极开展创新业务，子公司南华资本积极开展场外衍生品等创新业务；上市助力再发展。