PMI重回线上 通胀冲高回落

　　PMI重回线上，通胀冲高回落

　　——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）

　　摘要

　　海外：美国三季度GDP上修，欧元区11月CPI小幅回升。美国三季度实际GDP环比折年率上修至2.1%。美联储经济褐皮书显示美国经济温和增长，或暗示美联储不会改变目前利率政策的立场。美国10月PCE同比增长1.3%，持平前值，核心PCE同比增长1.6%，较前值放缓0.1个百分点。欧元区11月调和CPI初值同比增长1.0%，核心调和CPI初值同比1.3%。

　　经济：PMI重回线上。11月全国制造业PMI重回线上至50.2%，创下4月以来新高，且年内首次超过18年同期水平，指向制造业景气大有改善。主要分项指标中，需求、生产双双走强，价格回落，库存好转。10月全国规上工业企业利润增速降幅扩大至-9.9%，主要受工业品出厂价格降幅扩大、收入利润率由升转降等因素影响。11月前29天35城地产销量增速略降至2.3%，但一线城市销售反弹，11月前24天乘联会乘用车批、零增速分别降至-10%、-15%。上周高炉开工率升至65.9%，11月前29天六大集团发电耗煤同比增速稳定在16.6%，工业生产稳中向好。

　　物价：通胀冲高回落。上周猪肉价格环比下跌8.6%，蛋禽价格也跟随下跌，食品价格整体下跌3%。11月以来猪价先涨后跌，预测11月CPI食品价格环比上涨2%，11月CPI升至4.5%。11月以来煤价回落，钢价反弹，油价小幅上调，预测11月PPI环涨0.1%，11月PPI同比降幅缩窄至1.3%。进入11月以来，猪价冲高之后大幅回落，预示着12月CPI有望明显回落，PPI同比降幅有望持续大幅缩窄。

　　流动性：货币保持稳健。上周货币利率回升，其中R007均值上行至2.77%，R001均值上行至2.3%。DR007上行至2.55%，DR001上行至2.23%。上周央行暂停公开市场操作，合计净回笼3600亿。上周美元指数持平，人民币兑美元汇率保持稳定。11月以来央行投放基本平衡，意味着超储率仍处于低位，央行投放维持紧平衡，意味着货币政策整体依旧稳健。

　　政策：新增专项债下达。财政部近期提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。国资委日前正式印发《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》，国资监管改革正步入新阶段。

　　1、海外：美国三季度GDP上修，欧元区11月CPI小幅回升

　　1.1美国三季度GDP上修至2.1%

　　美国三季度GDP上修至2.1%。上周三，美国商务部公布三季度实际GDP环比折年率上修至2.1%，高于初值1.9%，且略高于二季度的增速2.0%。分项数据中，消费维持稳定，但商业投资仍弱。

　　美联储发布经济褐皮书。上周三，美联储公布的经济褐皮书显示，10月至11月中旬美国经济温和增长，消费稳定、制造业略有改善，总体就业依然紧俏，通胀压力温和上升，或暗示美联储不会改变目前利率政策的立场。

　　美国10月核心PCE略有放缓。上周三，美国公布10月PCE同比增长1.3%，持平前值，核心PCE同比增长1.6%，较前值放缓0.1个百分点。此外，美国10月消费者个人支出环比增长0.3%，高于前值，但个人收入环比零增长，不及前值和预期。

　　1.2欧元区11月CPI小幅回升

　　欧元区11月CPI小幅回升。上周五，欧盟统计局公布欧元区11月调和CPI初值同比增长1.0%，高于预期0.9%和前值0.7%；核心调和CPI初值同比1.3%，高于预期1.2%，并连续3个月保持升势。

　　2、国内经济：PMI重回线上

　　2.1 PMI重回线上

　　11月制造业PMI重回线上。19年11月全国制造业PMI重回线上至50.2%，较10月回升0.9个百分点，创下4月以来新高，且年内首次超过18年同期水平、一改颓势，指向制造业景气大有改善。主要分项指标中，需求、生产双双走强，价格回落，库存好转。分规模看，大、中、小型企业PMI全面回升，且大型企业PMI重回线上。

　　内外需同步回升。11月新订单指数由10月的49.6%回升至51.3%，由线下转入线上，创5月以来新高并超过18年同期水平，指向内需有所扩张。11月新出口订单指数由10月的47%回升至48.8%，创5月以来新高，受圣诞节海外订单增加等因素影响，外需同步改善。

　　生产明显走强，就业保持稳定。11月生产指数由10月的50.8%反弹至52.6%，创下4月以来新高，且超过18年同期水平，印证11月前29天六大集团发电耗煤增速16.6%，仍在年内高位，指向工业生产走强。11月从业人员指标稳定在47.3%，制造业企业用工景气度虽较上月变化不大，但仍处在二季度以来的高位，且19年前10月已提前完成城镇新增就业全年目标，指向就业压力整体可控。

　　价格回落，库存好转。11月原材料购进价格指数由10月的50.4%略降至49%，出厂价格指数同步下行至47.3%，11月以来煤价回落，钢价反弹，油价小幅上调，我们预测11月PPI环涨0.1%，同比降幅缩窄至1.3%。11月原材料库存指数由10月的47.4%回升至47.8%，产成品库存指数自10月的46.7%回落至46.4%，需求、生产双双走强，令库存状况有所好转。

　　2.2工业利润降幅扩大

　　工业利润增速降幅扩大。1-10月规模以上工业企业利润总额同比增速-2.9%，较1-9月降幅扩大。其中10月当月增速降幅扩大至-9.9%，主要受工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓、收入利润率由升转降等因素影响。

　　国企主要拖累，民企利润稳定。分经济类型来看，1-10月国有及国有控股工业企业利润降幅扩大至-12.1%，是主要拖累；私营工业企业利润增速稳定在5.3%，是主要支撑；股份制企业利润增速下滑至-2.4%；外资企业利润降幅收窄至-2.4%。

　　工业收入增速继续下滑。1-10月规模以上工业企业营业收入同比增速下滑至4.2%，其中10月当月增速继续下滑至1.4%。10月工业企业生产有所转弱，而受工业品价格降幅继续扩大影响，收入增速也同步下滑。

　　工业利润率回落，盈利雪上加霜。1-10月工业企业每百元营业收入中的成本费用合计为92.99元，较1-9月持平，同比增加0.43元。而1-10月工业企业营业收入利润率回落至5.85%，与去年同期差距再度扩大，也令企业盈利雪上加霜。

　　库存去化压力仍大。10月工业企业产成品存货增速继续回落至0.4%，较年内低点基本持平。值得注意的是，10月库存收入比回升至54.1%，明显高于过去两年同期，指向销售再度走弱背景下，去库存压力再现。工业企业目前仍处主动去库存尾声，被动去库存尚未到来。

　　价格环比上涨2.8%，预测11月CPI食品价格环比上涨2%，11月CPI升至4.5%。但由于最近几周猪价的大幅下跌，预计12月CPI有望降至3.9%。