秦小明：又降息了！有一个新看法

　　今天，央行下调了七天逆回购利率，从2.55%下调至2.5%，下调幅度为5个基点，与月初MLF下调幅度保持一致。

　　此举为央行在下调中期借贷便利政策利率后，再度下调短期政策利率，意在压低整条收益率曲线。这直接对债市形成利好，因债券市场投资者预期市场收益率曲线将跟随下移。

　　相继下调中短期利率，背后反映的是央行对经济基本面的优先关注，尽管央行在最新三季度货币政策执行报告里也提出要“警惕通胀预期扩散”。在该份报告中，央行还删掉了“控制好货币总闸门”以及“房住不炒”的说法，并称“要加大逆周期调节力度”。

　　在此之前公布的物价水平数据显示，通胀水平续创近年新高，同时PPI继续下跌，反映出经济面临高物价水平与增长压力继续加大的困境，这是央行既要关注增长又要警惕通胀预期扩散的直接原因。

　　但是，有数据显示，猪肉价格涨幅并没继续加速，这对央行对物价的担忧起到了缓和作用。从央行的政策选择反推，目前央行货币政策的第一优先级是经济增长问题，其次才是通胀。考虑到高物价还要持续一段时间（尽管二阶导可能已经转向），央行当前也不敢步子太大祭出宽松政策，这有引发通胀预期扩散的风险。

　　综合以上，央行接下来的政策基调，应该是小步调地维持宽松，直到物价水平稳定，通胀预期不再成为政策掣肘。

　　接下来投资者要关注的重点是本月20号公布的LPR利率。一年期利率料将跟随MLF下调，市场重点关注的是5年期的LpR，它反映了监管层对房市的态度。

　　小步调维持宽松的政策环境里，市场也将出现阶段的利好脉冲，犹如今天的股市债市。但从更长时间范围看，这种程度的利好还不足以让市场反转。不过，货币政策转向宽松之后，对股市就不能再过分看空了，投资者可以逐渐建立底部仓位。