秦小明：股市今天趴下了！

　　上周二，央行意外宣布下调MLF利率5个基点。当日股市小幅收高，把降息解读为利好，但利好有限，市场整体淡定。

　　我当时的解读也是，对股市短期利好，但后续怎么走还要看物价水平和基本面发展的情况。没想到，“短期”利好，仅仅持续了一天，后面股市就展开了回调，今天更是跌幅较大收盘。

　　这背后发生了什么？

　　主要的原因还是在于市场对货币政策放松的预期继续被证伪。上周末，国家统计局公布十月份价格水平。其中，CPI同比上涨3.8%，涨幅继续扩大。PPI同比下跌1.6%，跌幅继续扩大。

来源：国家统计局，小明研究

来源：国家统计局，小明研究

　　从这两个数据来看，经济滞胀的格局在继续。3.8%的物价水平，进一步加大了央行对社会通胀预期形成的担忧。

　　尽管CPI上涨主要是猪肉价格涨价贡献，但并不能把这个单独剥离，因为肉价会显著影响社会的通胀预期，而预期一旦广泛形成，则可能自我实现，这是货币当局需要高度关注并控制的。

　　对通胀预期形成的担忧，将进一步制约央行货币政策的放松。货币放松在未来经济继续向下时仍然可能，但这种空间是非常有限的。就如刚刚下调的MLF政策利率，仅为5个基点。

　　PPI同比降幅进一步扩大，显示工业品需求继续疲弱，表明经济基本面仍然继续承压下行。

　　货币政策难言大幅放松，叠加基本面继续下行，股市就很容易选择“最小阻力方向”往下寻找支撑。

　　总体来看，股市要形成基础牢固的上涨，离不开“最后一跌”，也就是对应“滞胀”格局的破除和“复苏”预期的形成（通胀（预期）下来，货币持续放松、或者基本面触底企稳）。