海通宏观：通胀预期升温 宽松依然受限

　　

　　通胀预期升温，宽松依然受限

　　——海通宏观周报

　　（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）

　　摘 要

　　海外：美国耐用品新订单继续放缓，欧元区PMI小幅回升。美国9月制造业耐用品新订单环比终值-1.2%，低于初值-1.1%。欧元区10月制造业PMI终值45.9，较前值45.7小幅回升。上周二，澳大利亚联储公布决议，维持现金利率在0.75%的记录低点不变。上周四，英国央行宣布维持关键利率在0.75%不变，同时还下调了经济增速预期。

　　经济：汽车降幅缩窄。10月我国出口增速降幅收窄至-0.9%，外需涨跌互现，而我国进口增速回升至-6.4%，继续改善。11月前8天35城地产销量增速回落至1.3%，但14个三四线城市销量增速仍维持正增长。10月乘联会乘用车销量同比增速-5.7%，较9月降幅继续收窄。上周全国高炉开工率略回落至64.2%，但11月前8天发电耗煤增速稳定在14.3%的高位，意味着工业生产依旧较旺。

　　物价：通胀预期升温。上周猪肉价格涨幅比前一周明显缩窄，食品价格整体上涨1.4%。进入11月以来，猪价仍在继续上涨，预测11月CPI升至4.7%。11月国内成品油价上调、煤价钢价整体稳定，预测11月PPI降幅缩窄至1.5%。考虑到高基数效应将逐渐减弱，预计12月以后的PPI同比降幅有望缩窄至0%左右，通胀预期或逐渐从肉禽向非食品以及工业品价格转移。

　　流动性：宽松依然受限。上周货币利率回落，其中R007均值下行至2.53%，R001均值下行至1.95%。DR007下行至2.41%，DR001下行至1.95%。上周央行投放和回笼量基本持平。上周美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率升值，在岸和离岸人民币均回升至6.99。考虑到通胀大幅上升，经济短期趋稳，上周MLF利率下调仅5bp，因而央行宽松货币政策仍受到约束。

　　政策：稳定农产品价格。国务院总理主持召开国务院常务会议，要求巩固农业基础、保障重要农产品供给、稳定价格；部署做好《区域全面经济伙伴关系协定》后续工作，推动更大开放、提升贸易投资自由化便利化水平。国务院国资委印发《中央企业混合所有制改革操作指引》，重点聚焦规范混改操作流程。国务院发布《关于进一步做好利用外资工作的意见》，全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制。

　　1.海外：美国耐用品新订单继续放缓，欧元区PMI小幅回升

　　1.1 美国9月耐用品新订单继续放缓

　　美国9月耐用品新订单继续放缓。上周一，美国商务部公布9月制造业耐用品新订单环比终值-1.2%，低于初值-1.1%，而扣除飞机的非国防核心资本耐用品订单环比终值-0.6%，也不及初值和前值，制造业仍维持疲软。

　　1.2 欧元区PMI小幅回升

　　欧元区PMI小幅回升。上周一，欧元区公布数据显示10月制造业PMI终值45.9，较前值45.7小幅回升。10月法国制造业PMI终值50.7，高于前值50.1，而德国制造业PMI终值42.1，较9月的41.7小幅改善，但仍是09年6月以来次低。

　　澳大利亚维持利率不变。上周二，澳大利亚联储公布决议，维持现金利率在0.75%的记录低点不变。澳联储主席表示，澳大利亚需要较长时间的低利率，以实现充分就业和通胀目标，并重申愿意在有必要时进一步放松货币政策。

　　英国央行维持利率不变。上周四，英国央行宣布维持关键利率在0.75%不变，货币政策委员会会议纪要显示，9名成员中7名同意维持利率不变，而2名委员支持降息，是一年来首次出现投票分歧，同时英国央行还下调了经济增速预期。

　　2.国内经济：汽车降幅缩窄

　　2.1 进出口均改善

　　出口降幅收窄。10月我国以美元计价出口同比降幅收窄至-0.9%，前值-3.2%。10月美国、欧元区PMI指数小幅回升，日本继续放缓，外需低位徘徊、整体平稳。

　　

　　外需涨跌互现。从国别和地区来看，10月我国对欧盟（3.1%）出口增速回升，对美国出口（-16.2%）降幅收窄，而对日本（-7.8%）出口增速继续放缓，与10月各经济体PMI走势基本一致；而新兴经济体中，对东盟（15.8%）、韩国（5.5%）出口大幅改善，对印度（-10.1%）、中国香港（-15.5%）出口增速继续回落。

　　

　　从贸易方式看，10月一般贸易（4.0%）出口增速明显回升，加工贸易（-9.4%）出口跌幅有所缩窄。从产品类型看，10月劳动密集型产品（0.6%）出口增速由负转正，机电产品（-2.4%）、高新技术产品（-3.4%）出口跌幅较9月减小。

　　

　　进口增速改善。10月我国进口同比回升至-6.4%，前值-8.5%。从数量看，10月我国进口大豆（-10.7%）明显减少，铁矿石（5.1%）增速略降，而进口原油（11.6%）和铜（2.6%）增速回升；从金额看，价格因素导致进口铁矿石（36.3%）、原油（-9.6%）增速放缓。今年手机新机型需求乐观，或支撑近期国内相关行业生产，10月进口集成电路的数量（21.4%）大幅增加，进口金额（-7.2%）同比回升。

　　

　　顺差继续回升。10月进出口增速双双改善，贸易顺差也回升至428.1亿美元，较去年同期高出近100亿美元。10月广交会出口成交额292.88亿美元，同比略降至-1.9%，意味着外需整体仍弱。

　　

　　但考虑到去年9月末美国开始对2000亿美元清单商品加税，因而去年10月之后我国对美出口明显放缓，基数大幅走低，而近期磋商取得积极进展，短期贸易担忧缓解，预计未来对美出口增速跌幅或继续收窄，有利于人民币汇率暂稳。

　　

　　2.2 汽车降幅缩窄

　　地产销售略降，汽车降幅缩窄。10月35城地产销量增速回升至20%，龙头房企销量增速同样大幅上行，11月前8天35城地产销量增速回落至1.3%，但14个三四线城市销量增速3.1%，仍维持正增长。10月乘联会乘用车销量同比增速-5.7%，较9月降幅继续收窄。

　　

　　2.3 工业生产仍旺

　　高炉开工回落，发电耗煤稳定。上周全国高炉开工率略回落至64.2%，而Mysteel样本钢厂钢材产量增速归零。受去年同期基数明显偏低影响，10月六大集团发电耗煤增速大幅回升至19.3%，11月前8天发电耗煤增速稳定在14.3%的高位，意味着工业生产依旧较旺。

　　

　　3.物价：通胀预期升温

　　3.1 食品继续上涨

　　上周猪肉价格环比上涨2.1%，但涨幅比前一周明显缩窄，食品价格整体上涨1.4%。

　　

　　3.2 CPI加速上升

　　10月猪价继续大涨，推升CPI达到3.8%。进入11月以来，猪价仍在继续上涨，预测11月CPI升至4.7%。

　　

　　3.3 PPI降幅扩大

　　10月PPI同比降幅略扩大至1.6%，进入11月以来，国内成品油价上调、煤价钢价整体稳定，预测11月PPI降幅缩窄至1.5%。

　　

　　3.4 通胀预期升温

　　10月的通胀延续了分化的格局，CPI创新高而PPI创新低。但考虑到高基数效应将逐渐减弱，预计12月以后的PPI同比降幅有望缩窄至0%左右，通胀预期或逐渐从肉禽向非食品以及工业品价格转移。

　　

　　4.流动性：宽松依然受限

　　4.1 货币利率回落

　　上周货币利率回落，其中R007均值下行27bp至2.53%，R001均值下行51bp至1.95%。DR007下行24bp至2.41%，DR001下行47bp至1.95%。

　　

　　4.2 央行投放持平

　　上周央行暂停逆回购操作，重启MLF投放4000亿货币，投放和回笼量基本持平。

　　

　　4.3 汇率小幅回升

　　上周美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率升值，在岸和离岸人民币均回升至6.99。

　　

　　4.4 宽松依然受限

　　上周央行下调1年期MLF利率5bp至3.25%，公开市场“降息”超出市场预期。由于LPR下调利率短期受阻，因而央行小幅下调了MLF利率以稳定市场预期。但考虑到通胀大幅上升，经济短期趋稳，而MLF利率下调仅5bp，因而央行宽松货币政策仍受到约束。

　　

　　5.政策：稳定农产品价格

　　稳定农产品价格。国务院总理主持召开国务院常务会议，要求巩固农业基础、保障重要农产品供给、稳定价格；部署做好《区域全面经济伙伴关系协定》后续工作，推动更大开放、提升贸易投资自由化便利化水平。

　　央企混改指引发布。国务院国资委印发《中央企业混合所有制改革操作指引》，重点聚焦规范混改操作流程、通过市场化方式开展与非公资本的合作、推动混改企业转变运营机制、对企业混改的相关支持政策进行梳理等四方面。国资委相关负责人表示，指引深化混改内涵，以“混资本”促进“改机制”。

　　金融开放加速。国务院发布《关于进一步做好利用外资工作的意见》。全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制，丰富市场供给，增强市场活力。减少外国投资者投资设立银行业、保险业机构和开展相关业务的数量型准入条件，取消外国银行来华设立外资法人银行、分行的总资产要求，取消外国保险经纪公司在华经营保险经纪业务的经营年限、总资产要求。