投资要点
实际控制人风险
企业与实际控制人之间密不可分。一旦实际控制人出现问题，轻则会影响企业的短期发展，重则会使企业处于内外交困的局面，甚至会导致债券违约乃至企业破产重组。
实控人风险的主要形式
（1）和企业实控人相关的突发事件：突发事件是指实际控制人因存在违法犯罪嫌疑遭到调查或存在道德问题被曝光等未被预期的事件，这一系列的突发事件造成公司的发展受到影响。（2）实际控制人股权争斗问题：企业实际控制人由于持有股权比例较低，造成对公司控制能力较弱，容易出现控制权争斗的问题，或易因股权收购抑或是其他原因丧失控制权，不利于对公司的发展。（3）实际控制人的资质问题：①公司股权结构复杂，公司实控人所属资质不明确；②公司股权变更，使得公司丧失原有的国企性质，使自身的融资能力受限。
违约案例启示
结合典型案例，我们可以发现实控人风险主要集中在三个方面：①实控人遭遇突发事件，无法履职：实控人投资风险较高的项目或挪作他用导致企业亏损严重、复杂的政商关系等情况都可能导致实控人遭遇跑路、失踪、被调查等情况；②实控人失去控制权：因实控人本身对企业的控制力弱，从而遭遇股权争斗，对内影响生产经营，对外使得金融机构对其融资收紧；③实控人资质不明晰：部分企业存在“伪国企”的情况，通过眼花缭乱地包装手段，“隐藏”其民企身份，当公司真正遭遇危机时，难以获得同“真国企”相近的融资支持。
面对实际控制人风险的种种表现，我们可以做到：（1）明确实际控制人性质，对背景进行分析、调查。（2）及时关注实控人出现突发事件后企业的状况。分析在实控人发生突发事件后公司的偿债意愿，即依靠公司自身资金情况对债券偿还的支持力度和外部支持力度，即公司对外提供担保的情况，包括担保的金额和担保的对象。
风险提示
实际控制人风险、企业信用风险。
一、实际控制人风险
实际控制人是间接股权控制人，可以是自然人、法人或其他组织，实际控制人对公司具有实际控制能力。特别是民营企业的实控人的决策、管理对企业的成长有着至关重要的作用。若实控人对公司的经营决策、人事、财务进行不当控制，会给公司经营乃至部分权益股东带来较大影响，在一定程度上对企业的经营风险有着决定性作用。
要判断实控人的风险，首先也是最主要的是确定实际控制人的认定。而实际控制人的认定是依据其对公司的财务和经营政策是否拥有决定权，而不仅仅是依据其所持有的股份，主要判断实控人对控制公司的客观能力水平，包括持股、表决权情况以及是否具有控制公司主观意愿。
企业与实际控制人之间密不可分。一旦实际控制人出现问题，轻则会影响企业的短期发展，重则会使企业处于内外交困的局面，甚至会导致公司债券违约乃至破产重组。
通过对企业违约事件的梳理，我们认为实际控制人风险问题大致可分为三种类型：（1）和企业实控人相关的突发事件；（2）实际控制人股权争斗问题；（3）实际控制人的资质问题。本文主要以雨润、山东山水、华阳经贸这三家企业为例进行分析，介绍实控人风险的主要形式与如何防范企业的实际控制人风险。
二、典型案例分析
2.1、雨润：实控人突发事件影响企业运营和企业实控人相关的突发事件，是指实际控制人因存在违法犯罪嫌疑遭到调查或存在道德问题被曝光等未被预期的事件，这一系列的突发事件造成公司的发展受到影响。
雨润集团是一家集食品、物流、旅游、商业、的第一大股东，在年报披露股东性质为“境内非国有法人”。实际控制人的身份不明晰，会加剧债券违约的可能性。
2018年9月30日，华阳经贸发行的“15华阳经贸MTN001”发生回售违约，违约前主体评级为AA，债务余额约86亿元，其中有50亿元涉及交叉条款。截止目前，据wind数据统计，华阳经贸已有7只债券实质违约，违约债券余额达64.2亿元，其中2只债券已触发交叉保护条款，余额20亿元。其中，华阳经贸2018年违约9次，2019年违约4次。此后，公司主体评级由AA级一直下调至C级。
当前行业整顿，银行信贷收紧，央企的背景会相较于其他企业更容易得到融资，导致投资者盲目进行投资，并未深入去了解公司复杂的股权体系，公司更易通过国企或央企资质发行债券，案例中的华阳即使如此，导致债券违约风险加剧。
三、违约案例启示
结合上文的例子中，我们可以发现实控人风险主要集中在以下几个方面：
实控人遭遇突发事件，无法履职：实控人投资风险较高的项目或挪作他用导致企业亏损严重、复杂的政商关系等情况都可能导致实控人遭遇跑路、失踪、被调查等情况；
实控人失去控制权：因实控人本身对企业的控制力弱，从而遭遇股权争斗，对内影响生产经营，对外使得金融机构对其融资收紧；
实控人资质不明晰：部分企业存在“伪国企”的情况，通过眼花缭乱地包装手段，“隐藏”其民企身份，当公司真正遭遇危机时，难以获得同“真国企”相近的融资支持。
面对实际控制人风险的种种表现，我们可以做到：（1）明确实际控制人性质，对背景进行分析、调查；（2）及时关注实控人出现突发事件后企业的状况。
3.1、明确实际控制人性质，对背景进行分析、调查
3.1.1、企业实际控制人的基本情况
企业实际控制人的基本情况可以对其还款意愿及企业债券是否违约进行提前预判。
①实控人的基本情况主要从是自然人还是法人、企业发展背景以及企业的性质这三个方面进行判定。
a.在对实控人可能存在的风险进行分析之前，我们首先需要确认企业的实控人归属。一般情况下国企的实控人是国资委，属于法人；多数民企实控人属于自然人。但也存在实控人通过复杂的股权结构来隐藏其真实身份，这种情况下实控人可能会利用自身控制力侵害债权人等外部人的利益。
b.企业的发展背景。企业发展背景的判别主要从企业所属行业、公司定位以及实控人所处该行业的时间长短进行判别。
c.企业的性质。判定企业性质对于识别实际控制人风险有较为明显的帮助，一般而言，国企较民企能获得的外部援助更多。
②企业的征信情况
需看企业是否被列入企业经营异常名录、严重违法失信企业名单、全国法院失信被执行人名单、重大税收违法案件当事人名单等一系列相关的失信名单，有助于判断企业一段时间的征信状况。若企业被列入失信名单，在一定程度上来说会对公司本身的融资及相关业务产生负面影响。
3.1.2、实际控制人的投资情况
实际控制人的履历主要从两方面分析：
①实际控制人过去的投资情况和偏好、近期投资方向
a.实控人企业的投资偏好：实控人不同类别的资本投资偏好在各自属性与特征上都会表现出明显的差异，如投资偏好于固定资产投资还是长期股权投资。企业往往通过扩大固定资产投资来扩大企业的规模，但为获得长足发展还需要进行长期股权投资。长期股权投资投资金额和风险较大，但其体现了企业的投资方向，往往与自身的经营范围保持高度的相关性。
b.谨慎关注实控人投资方向等变化造成实控人变更的问题。实控人对公司系财务投资、个人精力变更，出于自身投资方向的变化，将股权转让，如齐星信息、丽源科技等；或是原实控人因公司投资项目失败，个人经营理念及技术与公司整体发展速度不适、资金困难，导致实控人变更。
②涉及实际控制人参股或者控股的企业情况
包括企业数量、经营范围、企业所处行业与关联企业间关系等，特别需要关注实际控制人是否存在多个关联企业运作资金，以及企业间发生不公允的关联交易、转移资产、逃避债务等情况。这是对信用风险进行预判的关键指标。
3.1.3、实际控制人偿债能力
主要是分析实际控制人所持有的资产情况和债务履约情况。
①资产方面
需分析实际控制人持有资产情况，实控人资金实力的强弱决定公司资本投入或后续追加投入情况。一般情况下，资金实力强，公司的投入大，对公司发展越有利。
②债务方面
需分析实控人是否存在法院诉讼、商业信用、其他费用拖欠未交付的情况以及个人负债和对外担保情况，如实际控制人超过自身的承债能力大量举债但却无法提供担保，这类情况要引起注意。
3.1.4、实际控制人的控制能力
①实控人表决权比例较低
控制能力存在不确定性且控制权存在变更风险，需注意控制权争夺问题。实控人所拥有的股权越少，企业越有可能出现实际控制人变更的情况，实控人变更会对公司的业务、战略将产生重大影响。在变更的过程中，极易发生控制权争夺问题。
企业出现控制权争夺时，需关注：a.前几大股东持股比例的变动；b.公司的治理结构是否完善；c.前几大股东持股比例的变动对公司的财务、融资方面带来的影响。谨慎关注由于股权争斗造成企业债务负担加重的问题，以致债券未能及时兑付的情况。
②实控人采用除股权及表决权以外，其他方式对公司的控制
企业的实控人除通过股权及表决权对公司控制外，还可以通过股权托管、股份代持、信托协议等方式来实际控制公司经营管理，这些方式会降低控制权的稳定性，协议变更或解除可能会导致实控人变更，进而影响企业的信用风险水平。另外，公司一般不会对股权托管合同相关信息做过多披露，这为判断股权托管关系合法有效性以及对公司实质影响带来困难。3.2、及时关注实控人出现突发事件后企业的状况
实控人发生突发事件后，要及时去关注企业的融资渠道和业务布局是否受到影响，投资人应及时与债务人进行沟通了解最新情况。在企业财务方面，需对比突发事件前后财务指标的变化以及质押股票的情况，判断企业是否存在流动性风险；在融资渠道方面，要关注银行对企业是否信贷收紧，企业其他筹措资金的渠道是否受到限制。
分析在实控人发生突发事件后公司的偿债意愿，即依靠公司自身资金情况对债券偿还的支持力度和外部支持力度，以及公司对外提供担保的情况。
实际控制人自身状况的变化会对市场对企业短期的资信情况，甚至企业未来的发展产生波动。新晋大股东获得公司的实际控制权后，其进行资本运作的可能性增大，但对于公司的盈利能力和估值水平有较大影响。若实际控制人变化带来不良的影响，严重的话会造成公司债券违约，所以更需要去关注公司实际控制人的相关风险。
四、风险提示
实际控制人风险、企业信用风险。
本文来源：金融界网站 
