年内市场不太乐观 但2020年初会探明底部

　　一、2019年10月31日众议院232票对196票通过，对特朗普开启公开听证会。特朗普成为第四位被弹劾的总统，因此美国股市一度出现恐慌。即使如此特朗普连任的概率依然较大，美联储是否会继续受到压制并考虑负利率？

　　笑傲投资：利率是由通胀率决定的，长期通胀水平是由长期名义GDP增长率决定的。日本为什么长期零利率？因为其名义GDP接近零增长，1997－2018年，名义GDP年均增长率只有0.13%。通胀率大致是名义GDP的三分之一，名义GDP零增长，通胀率也就接近于零。通胀率接近零，也就决定了市场利率接近于零。欧洲经济增长比日本快一些，但也很慢，所以欧洲利率也很率。美国2008－2018年名义GDP年均增长3.41%，大致对应年通胀率1.14%，美国三年期国债在此期间平均收益率为1.13%，与通胀率基本一致。美国的经济增长状况决定了美国不会保持零利率。

　　利率从根本上是经济决定的，而不是美国总统或美联储决定的，美国总统或美联储也需顺应经济规律。当然，2020年是美国总统大选之年，美国总统希望压低利率、刺激经济，以利于选情，但这不会从根本上改变经济决定利率的底层规律。

　　二、10月31日芝加哥PMI下跌3.9点，创2015年12月以来最低。同时制造业在GDP中占比仅为11%，创1972年以来新低。美国随即决定退出巴黎气候协定，看似是美国不愿再向发展中国家拨款，或是在拯救美国的制造业，但其真正原因是什么？对全球可能造成的经济影响又有哪些？

　　笑傲投资：芝加哥PMI创了2015年12月以来新低，但芝加哥PMI只是区域PMI，主要反映芝加哥经济景气度，芝加哥经济中汽车工业影响较大，所以芝加哥PMI也是美国汽车工业的晴雨表。但芝加哥PMI毕竟只是区域PMI，不能代替美国全国范围的PMI，美国最常用的PMI是美国供应管理协会（ISM）的PMI。从ISM的PMI来看，2019年10月PMI数据为48.3，高于9月数据47.8（为2009年6月以来最低），可以初步判断美国PMI已经触底回升。

　　美国退出巴黎气候协定，是美国本届政府美国优先政策的体现。美国政府希望少承担国际气候义务，吸引制造业回流，但这种想法是一厢愿的。美国经济中制造业占比萎缩的根本原因是全球化背景下的各国比较优势决定的，退出巴黎气候协定并不能拯救美国制造业，反而会给美国信誉和全球经济可持续发展带来负面影响。

　　三、美国制造业困境必然导致全球贸易摩擦，中国制造业的崛起能否制衡美国重新平衡世界贸易？

　　笑傲投资：美国制造业困境是由美国比较优势和比较劣势决定的。全球有76亿人口，美国只有3.27亿人口，美国不可能什么都做，更不可能在各个领域都有比较优势。中国人口数量庞大、国民吃苦耐劳、劳动力价格较低、具有显著规模经济和产业配套优势，中国制造业崛起有其必然性。中国的崛起有利于世界和平发展和均衡发展。

　　四、印度总理莫迪认为RCEP会对印度国内产业不利，并继续扩大印度对外贸易逆差。RCEP如果继续拖延则会降低信用值与效果。RCEP如果获得实质性进展对我国以及成员国有何帮助？

　　笑傲投资：RCEP计划包括东盟十国外加中日韩澳新印，共16国。16国中，印度对RCEP顾虑较多，一方面与印度经济发展水平较低，担心自由贸易、自由竞争，其可能居于不利地位；另一方面，印度比较自信，对其他亚洲国家牵头的国际组织不太热衷。其实，中国加入WTO给中国发展带来了很大动力，RCEP对各成员国也能起到类似效果。尤其在当前全球贸易保护主义不时抬头、单边主义盛行、贸易摩擦时有发生的背景下，签署RCEP协议，对包括中、印在内的所有成员国，都是一项福音。

　　五、中国希望GDP增速稳定在6%以上，但随着中国经济的发展，增长速度迟早会低于6%。低于6%就代表中国的经济出现了问题嘛？如果中国GDP增速提前低于6%应如何应对？

　　笑傲投资：我曾进行过测算，人口老龄化率每提高一个百分点，潜在经济增长率下降0.4个百分点。人均GDP世界排名第前进一位，潜在经济增长率下降0.8个基点（一个基点为万分之一）。未来三十年，中国老龄化率年均提高0.4个百分点，人均GDP全球排名不断提升，这些都是中国潜在经济增长率不断下降的长期影响因素。未来中国GDP破6、破5、破4等，都是必然的，低于6%并不代表中国经济出现了问题。当然，如果短时期内经济增长率大幅下降，年均降低超过0.2个百分点，需要引起警惕。

　　当前，对中国经济增长影响最大的三个因素，一是老龄化率提高过快，二是债务过重，三是企业家积极性不足。针对性政策，一是要尽快将抑制生育政策转变为鼓励生育政策，确保年新生人口达到1800万左右，这样才能维持中国远期人口保持稳定而不是急速下降。二是发行权益货币，降低宏观负债率。三是要让企业家、让富人舒服、开心，国民经济才能形成万马奔腾的局面。如果企人家、富人难过，谁愿意去努力创业、拼命赚钱呢？

　　六、A股市场近期连续上涨，大有突破3000点的气势，同时本周二人民币汇率重回6区间。您认为3000点是阶段性高点还是市场选择了向上突破？向上突破的条件是否具备？

　　笑傲投资：2019年7月2日以来，市场在3000多点形成了四重顶。随着年底将至，资金面趋紧，年内有效突破下半年高点3048点是比较困难的，除非有强力货币政策刺激。我不认为会有强力货币政策出台，宏观政策是由经济决定的，当前宏观负债率过高的情况下，继续大幅投放货币、推高宏观负债率，不是恰当的选择，可能性很小。

　　汇率不决定市场，人民币汇率回不回6，与股票市场走向关系不大。

　　七、对于第四季度到明年一季度投资者应该采取保守态度还是应该在过年前再激进一次？哪些行业品种值得被选择？

　　笑傲投资：年内市场不太乐观，但2020年初会探明底部，2020年1月要激进，策略上可以布局六成高ROE消费龙头股，四成券商等高弹性品种，这样进可攻，退可守，简称防守反击策略。

　　抑制债鼓励生，调动万马奔腾。