文丨明明债券研究团队
报告要点
近期债券市场调整幅度较大，数据真空期内猪价快速上涨、货币政策操作静默引发市场对通胀和政策预期的变化。我们认为近期利率的快速上行已经有所超调，后续调整也难以突破前高，而利率上的越快则机会来的越快，过快调整后配置机会逐步凸显。
近期债券市场经历了大幅调整，债券急跌背后猪价快速上涨起到了推波助澜的作用。基本面数据信息缺失而猪肉价格大幅上涨，加之央行迟迟不操作TMLF、公开市场操作也连续多日暂停，利率出现急跌背后是猪价快速上涨导致市场逐步修正前期的CPI预期以及货币政策保持静默引发的市场情绪宣泄。
明年CPI同比破4%概率很大但破5%概率较小。若按农业部提到的年底前生猪产能有望探底回升的假设，一旦出现生猪存栏环比降幅持续收窄、猪价环比涨幅有所放慢，养殖户和猪企的出栏意愿又将反转，我们认为猪价可能在明年年中到三季度前后触顶。随着猪肉价格和环比增速都创历史新高，我们对CPI增速也进行调整， CPI同比大概率破4%，但难破5%；高点在明年1月份，预计在4.5%左右，此后缓慢回落，下半年年CPI将快速回落。
根据仅由猪价上涨带动的CPI上行来进行利率交易赢面并不大。首先，CPI猪肉分项与利率走势相关性已经很弱。其次，全面的通胀难以出现，利率和货币政策都需要回归基本面。事实上，当前的猪肉价格变化并不能反映经济周期，无论从经济基本面还是货币政策变化角度都不能支撑利率大幅上行。
资产荒再持续，利率调整即机会。金融供给侧改革持续推进和“房主不炒”落实到限制、中化岩土、高能环境横盘外，52支上涨，121支下跌。其中，海尔智家（5.12%）、久立特材（4.08%）、中航电子（4.07%）领涨，中装建设（-7.22%）、万顺新材（-7.69%）、三力士（-8.28%）领跌。
可转债市场周观点
上周在权益市场整体震荡的背景下中证转债指数基本收平，成交量较前期有所下滑；个券层面除新券表现较优外，以板块beta行情为主。
上周我们在周报中提出四季度预计是发行上市的高峰时期，随着上周大盘银行转债的发行，供给也成为近期市场的关注点之一。但我们预计供给的增多对当下市场造成冲击的可能性较小，反而建议从新券资质入手寻找价格合理的中长期布局机会。
从权益市场趋势来看，在三季度企业盈利逐步企稳叠加国内稳国外宽松的宏观背景，市场对中期的修复态势存在较为一致的预期，这也是我们上周周报中强调alpha的时间窗口的核心原因。对于转债市场而言，个券的选择偏少是制约整体表现的核心因素，但随着发行速度的加速这一矛盾有望逐步改善。与此同时，权益市场的热点轮动有望持续为转债市场带来beta机会，但值得注意的是从离散程度来看当前个券估值分化现象处于偏高位置，个券分化可能在中短期继续。
落地至具体策略层面，我们重申当下转债市场虽然情绪稍显平淡但并不缺乏个券层面的机会，从配置结构上把握两个层面，一是基本面扎实弹性尚可的alpha标的，二是从中期角度基于逆周期思维布局，投资者若跟踪我们周报对推荐组合的调整，我们在不断的将提前赎回标的替换为逆周期角度的中期布局个券，而这一调整趋势当前仍会继续。
具体配置层面，建议围绕三条投资主线进行择券：一是存在一致预期的核心资产，具体板块可以关注大消费、医药；二是近期出现情绪或是周期回暖的相关行业，具体板块可以关注大金融、轻工造纸等；三是市场风格占据主流的科技板块，具体主题可以关注5G、区块链、自主可控等。
高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、拓邦（和而）转债、绝味转债、高能转债、洲明转债、安图转债、水晶转债、启明转债、哈尔转债以及券商转债。
稳健弹性组合建议关注蒙电转债、玲珑转债、蓝晓转债、华森转债、蓝思转债、亚泰转债、中来转债、明泰转债、久立转2、长久转债和银行转债。
风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
股票市场
转债市场
本文来源：金融界网站 
