海通宏观点评9月经济数据：经济改善 社融增速稳定

　　9月经济改善，通胀趋于上行——海通宏观月报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）

　　来源： 姜超宏观债券研究

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　　9月经济改善，通胀趋于上行

　　——海通宏观月报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）

　　摘要

　　海外经济：美联储发布新一期褐皮书，IMF下调全球增速预期。上周三，美联储最新一期褐皮书显示，多数地区物价水平平稳，就业保持紧俏，工资温和上升。一些地区表示贸易紧张和全球放缓拖累了经济活动，许多企业下调了前景展望。上周三，美国商务部公布9月零售销售环比下降0.3%，是自今年2月份以来的首次负增。上周三，韩国央行宣布年内的第二次降息，将7天期回购利率下调25bp至纪录低位的1.25%。在上周公布的《世界经济展望》中，IMF将19年全球经济增速下调0.2个百分点至3.0%，是金融危机后的最低点。

　　国内经济：9月经济改善，通胀趋于上行，社融增速稳定

　　9月经济改善。3季度GDP增速再创新低至6.0%，名义GDP增速下滑至7.6%，主因7、8月持续低迷拖累，而9月工业、投资、消费增速全面反弹。9月工业增速反弹至5.8%，去年同期“抢出口”高基数效应减弱，9月出口交货值增速反弹，带动装备加工类行业增加值增速回升。9月固定资产投资增速略反弹至4.7%，其中制造业投资增速微降，主因前期盈利下滑拖累，而年初以来企业盈利回升、8月以来企业信贷反弹，制造业投资或已在筑底；基建投资增速回升，9月积极财政明显发力，财政支出增速回升转正，财政支出占收入比重再创新高；1-9月进口、美方原计划的新增关税继续暂缓，有助于缓解短期贸易担忧，人民币汇率暂稳。

　　中美贸易方面，截至今年8月，340亿美元（-15.7%）、160亿美元（-56.8%）和2000亿美元（-33.1%）三类清单商品的美国自中国进口同比均低于-15%，3000亿美元（0.4%）清单商品的出口增速也开始回落。9月美国对3000亿美元清单中的部分商品（规模约1100亿美元）加征了15%的关税，将使这部分商品的对美出口再受抑制。

　　未来中国若增加采购美国农产品，将支撑短期对美进口。根据HS分类，16-17年我国进口美国活动物、植物产品和油脂类产品总规模在200亿美元左右，去年受贸易摩擦影响规模降至约120亿美元。今年1-8月我国这三类产品自美国进口规模达56.5亿美元，其中进口美国大豆和猪肉的规模分别为33.6亿美元和1.8亿美元。10月11日美国总统特朗普表示，中国将购买价值400亿至500亿美元的美国农产品，若该措施持续，或将明显支撑对美进口。

　　2.7金融：社融增速稳定，货币保持稳健

　　9月新增社融2.27万亿元，同比多增1383亿元。其中，9月对实体发放人民币贷款1.7万多亿元，同比多增约3300亿元；表外融资减少1100多亿元，同比少减1700多亿元，其中委托贷款同比少减1400多亿元，未贴现的银行承兑汇票、信托贷款分别同比少减约200亿元和100亿元；地方政府专项债券净融资2200多亿元，同比少增5000多亿元；股票融资约300亿元，大体持平去年同期。

　　此外，央行还补充了今年以来的贷款核销和资产支持证券数据（今年1-8月数据原本并未公布，9月这两项合计1970亿元），因而前值均有调整。并且9月起，央行将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标，并调整了17年以来的企业债券规模数据，新口径下，企业债券新增1610亿元，同比多增1600亿元。

　　综合来看，信贷、非标和企业债券对9月社融多增均有贡献，而地方政府专项债去年同期高基数导致9月同比拖累明显。

　　9月人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增3069亿元。居民部门贷款增加7550亿元，大体持平去年同期，其中，居民短贷同比少增400多亿，较8月降幅收窄，而居民中长贷同比多增600多亿元，连续两个月改善。

　　9月企业部门贷款增加1万亿元，同比多增约3300亿元。其中，企业中长贷同比多增1800多亿元，企业短贷同比多增1400多亿元，而票据融资与去年同期基本持平。8月以来，央行鼓励金融机构增加制造业和民企中长期贷款、LPR报价改革并连续下调，企业短贷和中长贷连续两个月同比回升。

　　9月财政存款减少7000多亿元，同比多减3500多亿，财政投放较去年明显加快，居民部门存款同比多增约2100亿元，企业部门存款同比多增约1800亿元。9月信贷投放的增加带动M2同比上升至8.4%。9月M1同比持平于3.4%，M0同比降至4.0%。

　　补充两项数据后，9月的社融存量增速为10.8%，与8月增速持平，经调整后，9月政府和社会总融资存量增速也持平在10.9%，而由于9月信贷回升，企业各类总融资存量增速从7.1%提高到7.6%。

　　我们预计，未来货币政策仍将保持稳健，一方面维持资金充裕程度稳定、避免大水漫灌，另一方面市场化方式降成本，10月、11月两次定向降准，有助于降低银行资金成本，从而LPR报价有望继续下调。

　　2.8财政：财政收入续升，支出增速转正

　　9月全国一般公共预算收入13617亿元，受去年同期基数走低影响，同比增速继续回升至5%，已连续四个月上行，其中中央收入增速小幅回落至3.8%，地方收入增速受低基数影响明显回升至6.1%。

　　9月税收收入9836亿元，同比增速降幅由8月的-4.4%略缩窄至-4.2%，非税收入3781亿元，同比增速较8月的49.8%回落至40.4%。在减税降费的政策背景下，财政收入增速回升主要靠非税收入带动，而当前非税收入高增长靠盘活国有资源资产及国企上缴利润等方式实现。

　　分项收入涨多跌少。具体来看：9月主要收入项目中，增值税收入增速降幅略有收窄至-0.8%，但仍处负增长区间，减税效应延续；消费税增速在去年同期较高基数影响下，跌幅继续扩大至-6.1%；企业所得税受税收减免政策及利润下滑影响，增速大幅回落至-31.5%；个人所得税增速降幅略收窄至-25.3%，但仍处低位，减税效果明显；进口货物增值税、消费税增速低位回升至-16.5%；土地和房产相关税收增速涨多跌少。

　　9月全国一般公共预算支出25543亿元，同比增速由负转正至12.9%，创5月以来增速新高，其中中央支出增速大幅上行至14.3%，地方支出增速由负转正至12.8%。

　　1-9月各项分项支出中，节能环保（14.5%）支出增速领跑。债务付息（13.9%）、城乡社区（12.6%）、科学技术（10.6%）支出增速较高、紧随其后，各分项支出增速较8月涨多跌少。

　　9月全国政府性基金收入累计53163亿元，累计增速7.7%，较8月的增速6.4%继续回升，其中中央增速由正转负至-0.5%，地方增速持续上行至8.3%，国有土地出让收入增速小幅回升至5.8%。

　　9月积极财政政策明显发力，一方面，减税降费政策效果延续，如增值税、个人所得税等主体税种增速多数处于负增长区间，财政部预计全年减税降费规模多于2万亿，政策落实有力；而另一方面，财政支出力度也有所加大，9月支出增速由负转正，较高的支出强度保障了重点领域投入。宏观政策逆周期调节加码下，经济企稳动力也将进一步增强。

　　3．政策：落实减税降费政策

　　发展先进制造业。国务院总理李克强会见先进制造业国际咨询委员会成员并座谈。李克强指出，我们坚定信心，也正视困难，经过努力能够实现全年经济社会发展主要目标任务；中国政府把推进先进制造业发展作为一项战略举措，为先进制造业发展创造良好环境，欢迎世界制造业企业抓住中国进一步扩大开放的机遇，积极来华开展合作，开拓市场，实现互利共赢。

　　消费税改革研究起草。财政部官员表示，在当前经济环境和减税降费大背景下，消费税改革将坚持总体税负基本稳定的原则有序推进；同时，为落实税收法定原则，财政部正在会同相关部门研究起草消费税法，下一步将兼顾消费税改革和立法，统筹推进相关工作。

　　落实减税降费政策。国务院常务会议要求落实落细减税降费政策，确保制造业等主要行业税负明显降低、建筑业和交通运输业等行业税负有所降低、其他行业税负只减不增；要进一步治理违规涉企收费，严控政府部门一般性支出；研究进一步推改革、促发展、增就业措施，聚焦鼓励创业创新，研究对制造业重点行业加大研发费用加计扣除比例。