中信宏观：PPI如期回落 但与CPI的剪刀差尚未收敛

　　核心观点

　　6月份PPI如期回落，尤其是上游行业价格涨幅回落明显。考虑到目前部分大宗商品价格尚高于此前平均水平、原油价格尚未出现明显回落趋势以及受高温天气影响动力煤需求持续较旺等因素，预计后续PPI环比回落幅度或相对有限，三季度同比读数或在6%以上区间运行。本月CPI受食品项价格拖累明显，使得6月PPI与CPI的剪刀差与前值持平，预计后续将逐渐收敛，尽管在这一进程中，价格可能会通过一些途径自上游向下游传导，但预计年内整体CPI仍将处于温和区间，其缓缓上升暂不会成为全面通胀的风险。

　　事项

　　2021年6月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.1%，环比下降0.4%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨8.7%，环比上涨0.3%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨13.1%，环比上涨0.8%。

　　正文

　　▌PPI如期回落，本月上游行业价格涨幅回落明显。6月份全国工业生产者出厂价格同比上涨8.8%，与我们在7月1日发布的报告《2021年6月经济金融数据前瞻：工业品价格高点已过，二季度GDP平稳向好》中对PPI的预测相差仅0.1个百分点。PPI的同比读数如期回落，主要受到6月份以来一系列“保供稳价”政策的持续呵护，以及全球范围内供给端的陆续复苏、市场供求关系趋于改善，工业品价格逐渐向基本面回归。从行业维度看，主要是上游行业价格回落带动了生产资料的价格回落所致，主要行业中，价格涨幅回落明显的有石油和天然气开采业，本月上涨53.6%，较前值回落45.5个百分点，黑色金属冶炼和压延加工业，上涨34.4%，较前值回落3.7个百分点，有色金属冶炼和压延加工业，上涨20.3%，回落0.6个百分点。

　　▌预计后续PPI环比回落幅度或相对有限，三季度同比读数或在6%以上区间运行。首先，尽管大部分大宗商品价格已经开始回落，但绝对价格尚处高位，例如六月份LME铜现货平均价格为9612美元/吨，明显高于此前的平均价格（2019年/2020年的平均价格分别为6169/6005美元每吨）。其次，受供给端内部博弈影响，原油价格尚未出现回落趋势，7月5日的布伦特原油现货价格一度冲高至78.5美元/桶。另外，受高温天气影响，火电厂“迎峰度夏，增加储备”，动力煤需求持续较旺，带动煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.2%。因此，预计后续尽管PPI将进入环比下行通道，但三季度同比读数或在6%以上区间运行。

　　▌PPI与CPI的剪刀差尚未收敛，价格可能会通过一些途径自上游向下游传导，但预计不会形成全面通胀的风险。5月份PPI与CPI的剪刀差为7.7个百分点，创下自1996年有工业品价格记录以来的新高，本月这一差值尚未收敛，保持在7.7个百分点的历史高位。后续随着PPI的逐渐回落、CPI的温和上升，我们维持此前的判断（详见6月9日发布的报告《2021年5月物价数据点评：PPI或已位于年内高点》），预计两者的剪刀差将逐渐收敛，尽管在这一进程中，价格可能会通过一些途径自上游向下游传导，但预计年内整体CPI仍将处于温和区间，其缓缓上升暂不会成为全面通胀的风险。在6月份的数据中，建议关注以下几方面特点：

　　一是，农业用生产资料价格上涨较快，例如肥料制造业价格上涨4.8%，农药制造业价格上涨1.2%，或许会通过推升食品生产成本而推升CPI；

　　二是，工业消费品价格仍在上涨，本月PPI中的加工工业价格上涨7.4%，生活资料价格中的一般日用品价格上涨了0.3%，也通过推高成本影响了CPI中的工业消费品价格，6月份空调、电视机、台式研究部已于2021年7月9日发布的报告《2021年6月物价数据点评：PPI如期回落，但与CPI的剪刀差尚未收敛》