中信宏观：近期宏观数据提示了什么？

　　核心观点

　　国内方面，本周公布6月PMI数据，显示散点疫情对进出口和服务业有一定冲击，但内需有所修复，此外6月价格指数回落较多，预计PPI高点已过；央行召开货币政策委员会二季度例会，政策取向并未发生变化，预计货币政策近期将继续保持“温和正常化”态势；其他方面，5月工业企业利润数据出炉，显示整体工业经营状况持续处于改善进程中，但上下游利润分化有所加剧。海外方面，6月美国非农就业数据喜忧参半，服务业修复趋势进一步强化，但就业意愿不足的问题仍然较为突出，预计美联储Tapering最早或在下半年。

　　摘要

　　▌6月PMI数据发布，显示散点疫情对进出口和服务业有一定冲击，但内需有所修复，此外6月价格指数回落较多，预计PPI高点已过。6月中采制造业PMI中的原材料购进价格指数和出厂价格指数均由升转降，预计PPI高点已过。同时，随着价格向基本面回归，对需求的抑制因素也逐步缓解，可以看到新订单指数停止了自3月份以来的持续下降趋势，反映了市场需求加快复苏。5月下旬以来发生的散点疫情对进出口和服务业都形成了一定的冲击，预计随着散点疫情得到进一步控制，这些领域将会有进一步向上的空间。另外，前期部分投资者较为担心的建筑业成本上涨压力，在6月也得到了明显的缓解。

　　▌货币政策委员会二季度例会判断国内经济“稳中加固、稳中向好”，预计政策还将延续“温和正常化”态势。货币政策委员会二季度例会近期召开，会议认为国内经济持续改善，而国外经济形势复杂，仍需“防范外部冲击”。而从后续政策取向来看，当前货币政策仍未发生变化，依然是“稳”字当先，强调“维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”。此外，会议未提及当前国内外经济中出现的大宗商品价格快速上涨等通胀因素，依旧延续往期稳定流动性、稳定货币增量、稳定宏观杠杆率的工作基调，我们预计短期内货币政策仍以稳定市场、防范风险为重心。

　　▌5月工业企业利润数据显示整体工业经营状况持续处于改善进程中，但上下游利润分化有所加剧。当前整体工业经营状况持续处于改善进程中，41个工业大类行业中，有28个行业实现了利润同比增长（或扭亏为盈）；并且企业的经营效率持续提升，存货和资金的周转也有所加快。但受大宗商品价格攀升以及需求不均衡复苏的影响，各行业间的盈利状况发生了一定的分化，具体来看，一是，原材料制造业受益于价格攀升维持了对整体盈利的拉动作用；二是，成本压力不断增大，一定程度上限制了装备制造业的利润空间；三是，目前上游价格尚未明显传导至居民消费端，同时叠加需求温和复苏，消费制造业利润加快增长。

　　▌非农6月非农就业数据喜忧参半，美联储Tapering最早或在下半年。6月美国新增非农就业人数85万，相比上月明显增加，且好于市场预期的72万。新增非农就业人数好于预期的主要原因是服务业就业的改善趋势进一步强化。但与此同时，从劳动参与率、薪资增速来看，就业意愿不足的问题仍然较为突出。往后看，预计疫情因素和救济金退坡仍是短期影响就业的关键变量。未来几个月美国就业有望加速修复，我们预计年内在8-9月份美联储会逐步向市场释放未来缩减QE的预期，Q4公布细节计划，年底或明年初执行。 

　　正文

　　国内方面，本周公布6月PMI数据，显示显示散点疫情对进出口和服务业有一定冲击，但内需有所修复，此外6月价格指数回落较多，预计PPI高点已过；央行召开货币政策委员会二季度例会，政策取向并未发生变化，预计货币政策近期将继续保持“温和正常化”态势；其他方面，5月工业企业利润数据出炉，显示整体工业经营状况持续处于改善进程中，但上下游利润分化有所加剧。

　　▌PMI价格指数高位回落，散点疫情对进出口和服务业有一定冲击

　　制造业景气整体稳定，价格指数高位回落。6月份制造业PMI为50.9%，较上个月回落0.1个百分点（从近十年均值来看，6月份PMI一般会环比回落0.15个百分点），因此总体来看，当前制造业景气基本稳定。6月PMI中的原材料购进价格指数和出厂价格指数均由升转降，分别为61.2%和51.4%，较前值分别回落11.6和9.2个百分点。随着价格水平逐渐向基本面回归，对需求的抑制因素逐步缓解，可以看到本月PMI中的需求指标，新订单指数停止了自3月份以来的持续下降趋势，较前值回升了0.2个百分点至51.5%，尤其是其中的消费品制造业PMI的新订单指数更是环比上升了3.5个百分点，需求扩张加快。

　　国内散点疫情对制造业进出口和服务业有一定的冲击。五月下旬以来，国内再次受到散点疫情的影响，对制造业进出口和服务业有一定的冲击。具体来看，受散点疫情影响，国内部分港口的生产、作业情况有所受阻，使得运转效率有所放缓，一定程度上拖累了制造业进出口，6月份新出口订单指数为48.1%，较前值回落0.2个百分点，进口指数较前值回落1.2个百分点至49.7%。同时，散点疫情也导致6月服务业商务活动指数下滑明显，较前值回落2.0个百分点至52.3%，主要与航空运输、住宿、餐饮等行业的商务活动放缓有关。以上两方面因素也反映在财新PMI中，7月1日，据财新网，2021年6月财新中国制造业PMI（采购经理指数）为51.3，较前值环比回落0.7个百分点。预计后续随着国内散点疫情得到进一步的控制，短期内疫情对制造业进出口和服务业的扰动将逐步消散。

　　▌央行二季度例会召开，货币政策延续“温和正常化”态势

　　会议判断国内经济“稳中加固、稳中向好”，但国外经济依然复杂严峻，注意“防范外部冲击”。央行在6月25日召开二季度货币政策委员会例会，针对现阶段我国经济的运行情况，会议指出，当前我国经济运行稳中加固、稳中向好，但国内外环境依然复杂严峻。整体来看，我们认为央行针对外部风险的关注仍然保持较高重视程度，强调“防范外部冲击”。现阶段，部分海外经济体受“德尔塔”变种病毒影响，疫后恢复放缓。同时美联储有较大概率在三季度向市场释放Tapering的预期，这均为全球经济带来较大的不确定性，往后看，我们认为“加强国际宏观经济政策协调”依然将是央行的关注重点。

　　央行货币政策取向仍未发生变化，且并未提及对近期大宗商品价格上涨的担忧，预计政策还将延续“温和正常化态势”。此次例会删减了一季度例会提出的“保持对经济恢复的必要支持力度”，提出“维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”，体现出对产出的关注减少。同时，对于金融市场，政策维持合理充裕的流动性与稳定的宏观杠杆率，意味着市场资金短缺和信用收缩的可能性较小。此外，虽然近期的国内通胀压力明显，大宗商品冲击价格高位，但例会也未表达出对物价的担忧，而是强调合理的流动性和与经济增速挂钩的货币增长，依旧延续往期稳定流动性、稳定货币增量、稳定宏观杠杆率的工作基调，预计短期内货币政策仍以稳定市场、防范风险为重心，仍将延续稳健的基调。海外经济方面，美国通胀上升向我国传导的路径和程度尚不明朗，人民币汇率波动范围料仍处于适度区间，在例会“集中精力办好自己的事”的基调下，我们也预计短期内美国通胀对我国货币政策的影响不会太大。

　　▌整体工业经营状况不断改善，关注行业间盈利状况分化

　　整体工业经营状况不断改善，企业经营效率持续提升。1-5月份，全国规模以上工业企业利润同比增长83.4%，较2019年同期增长48.0%，约合两年平均增长21.7%；从单月利润数据来看，5月单月规模以上工业企业利润同比增长36.4%，两年平均增长20.2%。从行业维度观察，41个工业大类行业中，有28个行业实现了利润同比增长（或扭亏为盈），其中有8个行业盈利增速超100%。并且工业企业的经营效率持续提升，5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少0.75元，环比减少0.29元；每百元营业收入中的费用同比减少0.35元，营业收入利润率为8.02%，同比提高了0.95个百分点。经营效率的提升还体现在存货和资金的周转加快方面，5月末，规模以上工业企业的产成品存货周转天数为17.8天，同比减少3.1天，较前值减少了0.1天；应收账款平均回收期为52.5天，同比减少7.0天，较前值减少了0.2天。

　　受大宗商品价格攀升以及需求不均衡复苏的影响，各行业间的盈利状况发生了一定程度分化。其一，5月份工业品价格上涨，带动原材料制造业利润保持较快增长，5月份PPI创2008年10月份以来新高，原材料制造业盈利状况持续受益，5月单月，原材料制造业利润同比增长1.11倍（较整体工业平均水平高74.8个百分点），两年平均增长32.0%（较整体工业平均水平高11.8个百分点），尤其是黑色金属、研究部已于2021年7月3日发布的报告《一周宏观述评（第八期）：近期宏观数据提示了什么？》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。