光大固收：疫情会如何影响2月的金融数据？

　　部分投资者认为，新冠肺炎疫情会对2月份的金融数据形成较大的负面冲击。光大固收团队预计，就目前疫情发展的态势来看，2月份的信贷、社融以及M2仍会保持合理的增长：第一，疫情对金融数据的扰动有限；第二，政府债券融资将对金融数据形成支撑；第三，对疫情防控重点保障企业的资金支持也有助于金融数据的合理增长；第四，2月金融数据的同比基数较低。

　　1、疫情对金融数据的扰动有限

　　回顾历史我们不难发现，2003年的SARS疫情并没有对该时期的金融数据造成太多影响。在SARS确诊人数增长最快的2003年3月-5月，贷款余额和M2同比增速仍保持于高位且不断提升，至5月末时已分别达到21.7%和20.2%的水平，可见疫情并不是金融数据的核心影响因素。

　　本次疫情在金融市场造成的影响亦是如此。1月下旬新冠疫情消息的扩散曾经引起了金融市场的不安，上证综指亦随之下跌。一般来说，投资者在面临不确定的负面信息时会过度反应，不确定性越高，反应越过度。此后，随着时间的推移以及对新冠疫情认识的提升，疫病所带来的不确定性逐步下降，投资者对负面信息的反应也开始钝化。因此，在2月4日至14日的这段时间内，上证综指不仅快速企稳而且还出现了反弹。

　　新冠肺炎疫情也没有在债券市场形成恐慌。春节后，各等级中票的收益率都出现了不同程度的下降，即使是AA-级这样的低等级品种也下行了20bp左右。而且，随着市场参与者对于疫病信息的消化以及陆续复工，信用债净融资额呈现上升的态势，且2月以来的累计净融资额已经由负转正。

　　2、政府债券融资将对金融数据形成支撑

　　经全国人大授权，财政部于2019年末下达了1万亿元的2020年地方政府专项债务限额，地方政府专项债于2020年第一个工作日便开始快速发行。根据债券托管机构的数据估算，2020年1月政府债券净融资额为7613亿元，同比多增5900亿元，对1月份的社融数据形成了强有力的支撑。

　　2月12日召开的政治局会议指出“要更好发挥积极的财政政策作用，加大资金投入”，“优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目。”近期财政部已提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。

　　我们预计，在当前“加大宏观政策调节力度”的大格局下，提前下达的地方政府债务限额会较快发行完毕。2月初至目前（2月15日）已发行的和已披露发行信息的政府债券共计3415亿元，已经超过了全月1666亿元的到期量。很显然，2月政府债券净融资规模仍会形成同比多增的态势。

　　2月上旬地债发行速度较1月有所放缓，其中一个重要原因是“抗疫”工作占用了地方财政部门的人力，且当前的交通状况增加了地方财政部门赶赴发行现场的难度。随着越来越多省份采用“由财政部（国库司）代表现场操作”的方式发行，我们预计未来地债的发行速度将会提升。此外值得一提的是，政府债券的发行和运用会带来对配套资金（如银行信贷）的需求，这也将对金融数据形成正的贡献。

　　3、对疫情防控重点保障企业的资金支持也有助于金融数据的合理增长

　　2月7日，财政部等五部委联合下发了《关于打赢疫情防控阻击战 强化疫情防控重点保障企业资金支持的紧急通知》（财金〔2020〕5号），要求对疫情防控重点保障企业进行名单制管理，名单内的企业可以得到优惠利率的信贷支持，贷款利率上限1Y LPR-100bp，贷款资金来源为人行的专项再贷款，且中央财政按企业实际获得贷款利率的50%进行贴息。这部分优惠贷款共计3000亿元，我们预计金融机构将会从快发放给企业。（事实上，人民银行要求金融机构在拿到疫情防控重点保障企业名单之后，应在2天内将贷款发放到位。）

　　4、2月金融数据的同比基数较低

　　受到春节假期等多方面的影响，2019年2月M2和社融等金融数据的增速放缓。例如，19年2月M2的同比增速由1月的8.4%快速下降至8.0%，成为了19年上半年的最低水平。今年春节假期位于1月，基本不会对2月份的金融数据造成影响，因此去年基数的下降会给今年2月的同比数据形成向上的拉动。

　　5、总结

　　部分投资者认为，新冠肺炎疫情会对2月份的金融数据形成较大的负面冲击。我们预计，就目前疫情发展的态势来看，2月份的信贷、社融以及M2仍会保持合理的增长：

　　第一，疫情对金融数据的扰动有限。2003年的SARS疫情并没有对该时期的金融数据造成太多影响，本次疫情在金融市场造成的影响亦是如此。例如，上证综指不仅快速企稳而且还出现了反弹，各等级中票的收益率都出现了不同程度的下降，信用债净融资额呈现上升的态势。

　　第二，政府债券融资将对金融数据形成支撑。我们预计，2月政府债券净融资规模仍会形成同比多增的态势。而且，随着越来越多省份采用“由财政部（国库司）代表现场操作”的方式发行，未来地债的发行速度大概率将会提升。

　　第三，对疫情防控重点保障企业的资金支持也有助于金融数据的合理增长。2月7日，财政部等五部委联合下发文件要求对疫情防控重点保障企业进行名单制管理，名单内的企业可以得到优惠利率的信贷支持。这部分优惠贷款共计3000亿元，我们预计金融机构将会从快发放给企业。

　　第四，2月金融数据的同比基数较低。去年春节位于2月，春节效应对该月的金融数据造成了负面的扰动，今年2月不会受到春节效应的拖累。因此，去年基数的下降会给今年2月的同比数据形成向上的拉动。

　　6、风险提示

　　我们坚信，在党中央的坚强领导下，充分发挥中国特色社会主义制度优势，这场疫情防控阻击战必然可以打赢。但同时也需要清醒地认识到，疫情的发展具有不确定性，要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响。