中泰宏观：央行降息步伐加快 疫情影响不仅在短期

　　1、央行降息步伐加快。

　　2月3日，中国央行下调7天期逆回购利率至2.4%，此前为2.5%；下调14天期逆回购利率至2.55%，此前为2.65%。相比之前5BP的节奏，本次10BP的降息步伐有所加快。

　　2、应对经济下行压力。

　　本次降息主要目的在于应对经济的下行压力。房地产市场连续强劲4年，严重透支空间，而从高频指标来看，房地产经济已经在下行通道，所以我国宏观经济本身就偏弱，具有较大下行压力，而疫情的到来是雪上加霜。为了降低实体融资成本，央行只能跟着基本面走，本次降息也证明了这一点。

　　3、疫情影响不仅在短期。

　　为了防止疫情扩散，现在除了最基本的“衣、食、住”，以及不得不做的“行”，其他很多经济活动几乎停摆。全国春运旅客发送量同比下降21%，春节档电影票房收入将近清零，餐饮、旅游收入预计跌幅50%以上，再加上复工大幅延后，1季度经济肯定会受到较大的负面冲击。但疫情影响绝对不仅仅在于短期，即使疫情过去，还是会有相当一部分消费或投资是不会再恢复的，毕竟春节不能再过一次。而这部分消失的经济需求，会减少相当一部分人的收入，进一步影响经济增长。我们初步测算，本次疫情对2020年GDP的影响在0.8-1.5个百分点左右。

　　4、中国降息周期继续。

　　在2003年非典爆发的时候，我国宏观经济刚刚从98-02年连续通缩中走出来，开始强劲复苏，所以当时经济是处于上升通道的。而当前我国宏观经济仍处于下行通道，需求本身就偏弱，疫情的到来可以说是雪上加霜。本来今年就不是期待周期企稳，而是应该期待政策积极。我们在去年11月首次提出中国降息周期开启，逆回购、MLF利率、LPR利率的连续下调均在预测框架内，未来降息周期会继续。

　　5、长期仍看好成长+债券。

　　从资产配置角度看，短期权益市场存在调整压力，但拉长时间来看，成长类的新经济资产仍是主要方向，周期难有好的表现，消费存在高估，需要调整后才能看机会。债券的利好继续，即使未来疫情缓解会带来一定调整压力，但根据我们的测算，我国利率仍有下行空间。疫情只是改变了经济和市场运行的节奏，并没有改变趋势和方向。

　　风险提示：经济下行，贸易摩擦，政策变动。